卓胜微(300782)：L-PAMID国产替代提速 成长空间加速释放

投资要点


　　射频行业展现显著增长与深刻变革：市场空间方面，中研普华产业研究院的报告预测2025 年全球射频前端市场规模将突破300 亿美元，其中中国因5G 基站建设的驱动，需求占比超过40%。行业变化主要体现在三方面：一是技术材料演进，GaN（氮化镓）技术因其高效率特性在基站和国防航天领域加速渗透，2025 年国内GaN 射频器件市场规模预计达106 亿元；同时，SAW 滤波器因成本与性能优势，逐步取代FBAR和BAW 成为主流技术。二是国产替代加速，本土企业如唯捷创芯、卓胜微、昂瑞微等通过技术创新打破国际垄断，在LPAMiD 模组、滤波器等产品上实现性能突破并进入主流供应链。三是应用领域持续扩展，除5G 手机外，射频技术在汽车ADAS、卫星通信、低空经济、AI 端侧等新兴市场快速落地，推动行业向高性能、高集成度方向演进。


　　L-PAMiD 全链国产与性能迭代注入增长潜力，推动卓胜微量产交付拓新空间：卓胜微的L-PAMiD 产品已经成功通过部分主流客户的产品验证，进入量产交付阶段。L-PAMiD 是承载公司未来营收增长的明珠型产品，主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组,是目前业界首次实现全国产供应链的系列产品。该系列产品集成公司6 英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW 滤波器，采用POI 衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz 以下应用可达到BAW 和FBAR 的水平的能力。公司针对L-PAMiD 的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。该产品目前在部分客户开始小批量交付，预计下半年将进入起量阶段，有望为公司打开新的增长空间。


　　6/12 英寸产线稼动率提升与成本优化注入盈利动能，助力卓胜微毛利率企稳回升：公司芯卓6/12 英寸产线进展顺利，稼动率提升，毛利率有望企稳回升。6 英寸产线已实现产品品类的全面布局，并在集成化产品上取得突破，L-PAMiD 产品完成了从小批量供货到正式量产交付的跨越，进一步夯实了产线的盈利基础。12 英寸产线以硅基技术平台为核心，重点发力异质材料与特种工艺，产能快速释放并进入稳定生产阶段，随着产能利用率稳步上升，产品成本即将迎来下降拐点，有望推动公司毛利率逐步修复并重回上升通道。


　　盈利预测与投资评级：基于公司公告，射频前端芯片产业链整体市场需求呈现淡季，我们下调公司2025-2026 年营业收入至45.99/54.50 亿元（前值：57.75/66.94 亿元），新增2027 年营收预测为63.49 亿元，下调公司2025-2026 年归母净利润至3.03/7.23 亿元（前值：10.07/13.49 亿元），新增2027 年归母净利润预测为11.17 亿元，我们看好公司作为行业领军者未来的增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求波动风险，行业竞争风险，技术迭代风险等。

□.陈.海.进./.李.雅.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司