无锡振华(605319)：加快新能源转型 业绩快速增长

汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长：公司冲焊技术实力雄厚，自20 世纪90 年代开始为上汽大众和上汽通用配套零部件，后业务拓展到整个上汽集团，近年拓展了小米汽车、特斯拉、理想汽车等新能源车客户。2023 年公司通过收购大股东资产增加电镀业务，是联合电子精密镀铬工艺领域在国内唯一供应商。冲焊业务与电镀业务双轮驱动下，公司业绩快速增长，盈利能力不断增强。公司2025 年1-6 月实现营业收入12.9 亿元，同比上升15.2%；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长27.2%。


　　冲焊业务持续增长，高景气度客户驱动：公司依靠技术优势和近地化产能优势，近年成功配套高景气度新能源车企，实现了收入与利润的快速增长。


　　2025 年6 月，公司发行5.2 亿元可转债，主要用于廊坊振华全京申汽车零部件项目，对小米汽车的配套能力进一步增强。同时，公司最大客户上汽集团改革初见成效，2025 年产销已见复苏，公司相关业务盈利有望修复。


　　电镀业务稳中有新，发展潜力值得期待：受益于高压电喷系统在混动车、增程车等新能源车型上的应用，我们预计公司镀铬业务的基本盘稳定，同时因竞争格局较好，预计镀铬业务仍将维持高盈利水平。除镀铬以外，公司掌握选择性精密电镀的技术原理及批产的核心技术，已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，将电镀技术应用于新能源领域的发展潜力亦值得期待。


　　投资建议：公司加快新能源转型，业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.8/36.6/40.9 亿元，归母净利润4.96/5.86/6.69 亿元。对应PE 分别为17.8/15.0/13.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：核心客户销量下滑引发的业绩风险；原材料价格波动带来的盈利风险；限售股解禁风险；股东减持风险

□.吴.晓.飞./.邢.重.阳./.李.渤    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司