联影医疗(688271)：2025Q2收入提速 市场竞争力持续提升

事件：


　　公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入60.16 亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98 亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66 亿元，同比增长21.01%。


　　其中，公司第二季度实现营业收入35.38 亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28 亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利润5.87 亿元，同比增长17.96%。


　　事件点评


　　2025Q2 业绩改善，国内外业务均实现正增长2025Q2，公司营业收入35.38 亿元，同比增长18.60%，收入增速较2025Q1 显著提升，主要系2025Q2 国内终端招采持续恢复，公司库存去化顺利，设备和服务均实现较快增长。2025H1 公司实现设备收入48.90 亿元（同比+7.61%），服务收入8.16 亿元（同比+32.21%）。


　　2025 年上半年，分产品来看：


　　MR：收入19.68 亿元（同比+16.81%），市场份额持续稳健提升。


　　（1）5.0T：全国累计装机量突破40 台，中国市场份额同比提升超过20pct，增长势头强劲。（2）3.0T：中国市场占有率同比提升超5pct。


　　CT：收入15.15 亿元（同比-6.37%），公司高端CT 产品不断取得突破：2025 年7 月，自主研发的全球首创双宽体双源CT 系统uCTSiriuX纳入创新医疗器械特别审查程序；uCTATLASPro/Elite 等新一代旗舰产品逐步导入市场；2025 年8 月25 日，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CTuCTUltima 获批上市，成为全球范围内首家实现光子计数能谱CT 商业化落地的中国企业。


　　MI：收入8.41 亿元（同比+13.15%），截至2025H1，公司累计实现全球600 多台分子影像设备装机，覆盖中国、美国、日本、意大利、德国、法国等近30 个国家和地区，其中美国市场PET/CT 累计装机超150 台，全球长轴PET/CT 装机量居首。


　　XR：收入3.24 亿元（同比+26.36%），2025 年5 月uAngioAVIVA系统获得美国FDA 认证、6 月取得欧盟CE 认证，成为首个且唯一同时获得NMPA、CE 及FDA 三重权威认证的国产DSA 系统。


　　RT：收入2.42 亿元（同比持平），中国市场占有率同比提升约18pct。


　　海外市场占比稳步提升，服务收入保持高增长2025 年上半年，公司海外收入同比增长22.48%至11.42 亿元，收入占比达18.99%，成为带动整体增长的重要引擎。北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场均实现多笔订单签约。目前公司海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海　　外业务将回到更为快速的收入增长区间。


　　2025 年上半年，公司服务收入达8.16 亿元，同比增长32.21%，占总营收比重提升至13.56%，海外市场的服务收入增速尤为突出。凭借长期合作模式与深度价值服务，公司用户黏性不断增强，服务价值持续提升。随着装机基数扩大和市占率稳步提升，服务业务预计将保持持续增长，并进一步带动整体盈利能力提升，为研发投入、全球布局及战略性资源配置奠定坚实基础。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为121.64/144.88/176.12 亿元，收入增速分别为18.1%、19.1%、21.6%，2025-2027 年归母净利润分别实现18.02/24.07/32.60 亿元（2025-2027 年前值预测为18.02/24.08/32.59 亿元），增速分别为42.8%、33.6%、35.5%，2025-2027 年EPS 预计分别为2.19/2.92/3.96 元，对应2025-2027 年的PE 分别为68x/51x/37x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投产不及预期风险；


　　新业务增长不及预期风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司