中铁装配(300374)：盈利进一步减亏 现金流及收现比同比改善

事件：中铁装配发布2025 年中报。25H1，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.7/-0.4/-0.4 亿元，上年同期为8.2/-0.5/-0.5 亿元；25Q2，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为6.1/-0.1/-0.1 亿元，上年同期为5.1/-0.2/-0.2 亿元。


　　点评：


　　主业经营稳健增长，积极拓展海外业务。


　　25H1，公司在云南、山东等重点区域市场成功中标国际产业示范园、仓储物流产业园、经济开发区产业园等多个项目，其中日照市东港区城乡供水一体化项目的顺利落地，进一步拓展了公司在民生工程领域的业务版图，同时有助于积累水务项目的技术经验与业绩资质。钢结构业务作为另一增长引擎实现快速突破，依托技术创新与履约能力提升，在铁路站房、机场等细分市场领域项目占比实现增长。公司目前已掌握大跨度钢框架安装、超高层钢结构安装、滑移施工、复杂结构动态模拟、大吨位构件整体提升等核心技术，成功打造多项大体量、急难险重、技术复杂的标志性工程，极限履约能力获得行业高度认可。25H1，公司积极亮相2025（中国）亚欧商品贸易博览会、第20 届哈萨克斯坦-中国商品展览会两大国际展会，通过展示核心技术产品与精品工程案例，为海外市场布局奠定基础，推动业务结构向“国内强劲、海外拓展”的双循环格局优化升级。


　　毛利率费用率同比均下降，现金流收现比同比改善。


　　25H1，公司综合毛利率8.5%，同比+3.2pcts；期间费用率合计13.0%，同比+2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/5.8%/2.0%/3.9%，同比分别+0.1/-0.8/-0.3/+3.3pcts；归母净利率-4.2%，同比+1.7pcts。25H1，公司经营性现金流净额为0.4 亿元，同比+0.1 亿元；收现比111%，同比+46pcts。25H1，公司资产负债率81%，同比+5pcts。


　　投资建议：25H1，中铁装配收入实现稳定增长，归母净利润进一步减亏，现金流及收现比同比改善。结合公司25H1 财务数据，我们维持对公司2025-2026年归母净利润预测0.02 亿元、0.44 亿元，新增对公司2027 年归母净利润预测0.68 亿元。维持“增持”评级。


　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、下游需求不及预期、保障房及装配式建筑政策推进不及预期。

□.孙.伟.风./.陈.奇.凡    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司