安杰思(688581)：国内短期承压 海外稳健增长

事件：2025H1 公司实现营业总收入3.02 亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.26 亿元，同比增长1.26%，毛利率下滑1.35pct。


　　国内短期承压，海外稳健增长。公司不断推进国内医院临床的渗透率的同时积极拓展海外合作渠道。针对海外市场，公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓。2025 年上半年内，公司新增海外客户14 家。2025H1 公司实现国内收入1.40 亿元，同比增长10.50%，占总收入比重为46.19%，毛利率提升0.18pct。境外收入1.63 亿元，同比增长18.28%，占比53.81%。


　　坚持自主创新，强化研发核心竞争力。结合国内带量采购等各项医保政策，在保证消化内镜诊疗手术的安全性和有效性的同时，持续优化GI 类、ESD&EMR 类、ERCP 类产品使用性能和设计成本。2025H1 投入研发费用34.46 百万元，研发费用率为11.39%，较上年同期增长1.6pct，研发投入同比增长33.29%。公司产品注册证不断增加，对公司全球化销售布局起到积极的推动作用。2025 年上半年，公司共获得新注册证45 张，新增境内外产品注册证26 张。


　　研发人员扩张，研发能力不断提升。公司针对核心人才引入股权激励机制，截至2025 年上半年，公司研发人员数量达187 人，较上年同期增长47.24%，其中团队本科学历占比达42.25%，硕士及以上学历占比达40.11%，较上年同期增加16.49pct。


　　投资建议：预计2025-2027 年公司收入7.69、9.42、11.47 亿元，同比增长20.8%、22.4%、21.8%；归母净利润3.27、3.87、4.64 亿元，同比增长11.6%、18.1%、19.8%；维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，产品质量，贸易摩擦汇率波动，市场竞争加剧，研发和销售不及预期等风险

□.陆.伏.崴./.吕.晔    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司