联影医疗(688271)：国内外收入稳健增长 研发构建长期竞争力

事件： 2025H1 公司实现营业总收入60.16 亿元，同比增长12.79%；归母净利润为9.98 亿元，同比增长5.03%；毛利率同比下滑1.28pct。2025Q2实现营业总收入35.38 亿元，同比增长达到18.60%；归母净利润为6.28 亿元，同比增长为6.99%，毛利率同比下滑2.41pct。


　　规模与质量并进，国内外收入稳健增长。随着行业政策的落地节奏加快，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，2025H1 国内收入为48.73 亿元，同比增长10.74%。海外市场表现更为突出，尽管受到地缘政治和关税政策变化等因素的扰动，公司通过产品技术性能优势和供应链优势，在全球市场布局拓宽拓深，海外收入11.42 亿元，同比增长22.48%，占比增长至18.99%，海外业务已经成为保证公司业务持续增长的重要引擎。


　　盈利能力结构性提升，市占率不断提升。2025H1，公司销售费用率为15.60%；研发费用持续聚焦下一代平台技术与关键产品突破，研发费用率为12.74%；管理费用率为4.28%，整体保持稳中有降，反映出公司治理与运营效率的不断提升。2025H1，公司MR 设备实现收入19.68 亿元，同比增16.81%，磁共振业务市场份额持续稳健提升；分子影像产品收入实现 8.41亿元，同比增长13.15%；CT 业务保持稳健发展，收入15.15 亿元。


　　贯彻创新战略，构建长期竞争力。2025H1 研发投入11.40 亿元，研发人员总数增至3,391 人，占比超40%。研发队伍建设与体系化项目管理同步推进，有效保障了产品技术的自主可控与持续创新能力。


　　投资建议：预计2025-2027 年公司收入117.82、140.59、168.45 亿元，同比增长14.4%、19.3%、19.8%；归母净利润18.98、23.25、28.43 亿元，同比增长50.4%、22.5%、22.3%；维持“增持”评级。


　　风险提示：国际化经营及业务拓展，市场竞争加剧，贸易摩擦汇率波动，财务风险，研发和销售不及预期等风险

□.陆.伏.崴./.吕.晔    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司