玉禾田(300815)：运营板块订单高增 携手“智元”发展机器人板块

业绩概况：2025 年上半年，公司实现营业收入37.11 亿元，同比+9.00%，实现归母净利润3.20 亿元，同比-2.02%。


　　城市运营板块订单高增，筑牢公司发展基石


　　25H1 公司城市运营板块实现营业收入31.86 亿元，同比增长11.17%；板块毛利率25.91%，同比-1.81pct。在行业整体承压的背景下，公司仍保持较强的盈利能力。


　　订单方面，公司上半年累计中标项目25 个，市场占有率稳步提升；公司在城市服务板块新签合同金额103.67 亿元，位居行业首位；新增年化金额13.73 亿元，同比大幅增长93.08%。其中，兰州项目年作业服务费3.53 亿元、服务年限15 年，六盘水项目年特许经营服务费1.45 亿元、服务年限20 年，驱动公司环卫服务主业长期稳健发展。


　　智元机器人入股玉树智能，机器人板块持续发展25 年6 月，公司控股子公司玉树智能与上海智元机器人签署战略合作协议，成立深圳玉树具身机器人智创中心；近期，智元机器人增资玉树智能，持有玉树智能5%股权。


　　作为玉禾田集团旗下专注于智能机器人领域的核心企业，玉树智能旗下坎德拉智能科技、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备、玉龙无人机等子公司，分别专注于城市服务机器人、新能源装备、无人机巡检等领域，在人工智能算法、硬件开发及场景化应用方面积累了深厚经验。


　　信用减值对净利润拖累较多，关注公司应收账款保理及政府化债进展截至2025 年6 月30 日，公司应收账款总额45 亿，较24 年期末增长3 亿；上半年计提信用减值损失0.52 亿，同比多减0.15 亿，我们认为，应收账款的累计也是公司当前的主要风险来源。但动态来看，公司应收账款压力或可在未来得到改善：1、公司计划开展无追索权保理业务，金额不超过5亿元，或将带来报表修复。2、政府化债持续推进，近期化债相关政策频出，环卫企业具有高劳动密集属性，有望化债中率先受益。


　　投资建议：我们预测2025-2027 年公司归母净利润为6.48、7.17、8.03 亿元（25-26 年预测前值：7.13、8.53 亿元，因公司应收账款承压，我们下调了对公司的盈利预测），同比增长12.58%、10.62%、12.04%；摊薄EPS 分别为1.63、1.80、2.01 元，9 月23 日股价对应PE 分别为17.51、15.83、14.13倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利水平下行的风险；项目合同期满不能延续的风险；环卫机器人订单不及预期的风险

□.郭.丽.丽./.胡.冰.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司