水晶光电(002273)：一站式光学解决方案专家 AR打造增长新引擎

深耕光学多年，多元化布局打造三大成长曲线水晶光电成立于2002 年，2008 年于深交所上市。公司自成立以来，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为轴，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块，构建成长第二、第三曲线。


　　消费电子：深耕光学技术，微棱镜+涂布滤光片助力增长


　　滤光片：公司涂布滤光片项目于2021 年实现国内唯一批量生产。在安卓客户端，目前公司已经保持较高的市场份额水平。随着涂布滤光片在安卓客户渗透率的提升，市场空间将逐步打开。在北美客户端，涂布滤光片在北美大客户所有机型的前后摄上已经实现标配。2025 年上半年，公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。


　　微棱镜：2023 年6 月，公司的微型光学棱镜模块成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，并于2024 年实现迭代项目的量产，产品份额提升显著。


　　车载光学：产品稳步放量，打造第二成长曲线


　　HUD：公司产品覆盖TFT、DLP、LCoS、光波导及斜投影等方案，具备从光学、结构、硬件到软件算法的全栈自研能力。目前公司AR-HUD 产品主要以TFT 技术为主。与此同时，公司与大客户共同推进LCOS 技术在AR-HUD 领域的应用与发展，进一步巩固市场与技术优势。2025 年上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS 技术路线AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。据盖世研究院数据，2025 年上半年公司实现8.20 万台装机，市占率为15.1%，排名第四。


　　激光雷达视窗片：公司产品与海内外主流激光雷达厂商均有业务合作，并且占据较高的市场份额。同时，公司正积极拓展新兴场景，少量激光雷达视窗片已应用于人形机器人，用于提升环境感知与动作决策精度。随着高阶自动驾驶落地及机器人产业发展，公司激光雷达业务有望保持稳健增长。


　　AR 眼镜：十五五战略重点方向，成为长期增长引擎。


　　水晶光电已构建了光学显示系统（波导片）、光机零组件以及其他光学零组件的产品研发布局，具备从设计到评测的一站式光学解决方案能力，助力终端客户解决光学硬件性能及量产难题。


　　反射光波导（一号工程）：自2010 年以来，公司全资子公司晶景光电一直与Lumus 保持业务合作，是Lumus 主要的战略合作伙伴。2025 年上半年，通过核心工艺攻关与NPI 产线建设，公司成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。


　　衍射光波导：自2020 年以来，公司与美国体全息技术方案商DigiLens 开展合作，成为其国内独家授权生产商。2024 年公司与DigiLens 的合作进一步深化，已经完成30°全彩体全息波导片的技术升级，实现小批量商业级应用出货。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-27 年营收分别为75.04、89.18、103.36 亿元，同比+19.53%、+18.83%、+15.91%；归母净利润分别为12.58、15.55、18.61 亿元，同比+22.15%、+23.59%、+19.70%；EPS 分别为0.90、1.12、1.34 元。2025 年9 月23 日股价为26.90 元，对应PE 分别为29.74x、24.06x、20.10x。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司