东阳光(600673)：加码布局AI算力 主业有望凭协同效应迎加速增长

公司是国内铝箔、制冷剂领军企业之一。公司成立于1997 年，并于2003 年借壳成都量具刃具股份有限公司上市。公司曾于2017 年收购东阳光药，后于2021 年正式剥离医药业务，聚焦电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料四大核心业务，其中化工新材料中的冷却液产品已打入AI 算力市场。


　　外延并购拓展AIDC 赛道。东阳光于2025 年9 月10 日盘后发布公告，拟参股秦淮数据中国业务主体（交易作价280 亿人民币）。本次交易完成后，公司将间接持有秦淮数据参股股权。


　　秦淮数据：国内AIDC 领军者，硬件技术领先，有望与东阳光发挥协同效应。（1）从行业看，IDC 去库存周期来临，迈出需求底部；（2）从公司质地看，秦淮数据营收2020-2024 年CAGR 为34.8%，高于同业水平；2024 年营收60.48 亿元，仅次于万国数据和世纪互联；秦淮数据2024 年ROE 达到15.0%，较同业具有显著优势；（3）从市场竞争看，秦淮数据掌握电力&液冷技术，东阳光参股后，二者有望在绿电、高功率电源和液冷三个维度进行深度系统整合、扩大优势。


　　盈利预测与投资建议。（1）公司作为HFCs 制冷剂领军企业，伴随未来供给侧趋向健康，公司有望获得业绩快速增长；（2）携手光模块公司进军液冷赛道，高端大力推进重点客户电池水冷板项目；（3）拟收购秦淮数据股权，进军AI 算力基础设施领域。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.9/21.6/28.0 亿元，综上，考虑主业制冷剂格局好转，以及公司主动切入AIDC 产业链和机器人赛道的预期，首次覆盖给予2026 年合理估值50 倍，对应合理总价值1080 亿元，每股合理价值为35.88 元，给予“买入”评级。


　 风险提示。下游需求不及预期；产能投产不及预期；能源成本大幅波动；AI 算力需求不及预期；液冷渗透率不及预期。

□.韩.东./.吴.鑫.然./.王.昊./.曲.尚.浩    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司