航亚科技(688510)深度报告：全球商发紧缺 扩品有望加速

本篇报告解决了以下核心问题：1、从波音、空客在手订单与交付能力的角度分析全球航空需求变化；2、全球航空发动机巨头主力型号与零部件拆解分析；3、公司压气机叶片与转动件结构件增量驱动梳理。


　　全球旅客周转量恢复，客座率创新高，未来20年现役商用飞机中近80%将被替换。据波音发布的《Commercial MarketOutlook 2025-2044》报告，2024年全球旅客周转量为9.3万亿RPKs，同比+11.0%，客座率达历史新高83.5%，2044年将达到21.2万亿RPKs。全球商用飞机平均机龄创新高，飞机大修周期将至，预计未来20年现役飞机中近80%将被替换。


　　波音、空客订单大幅增长，航空发动机交付提速，公司精锻叶片业务成长加速。2025H1波音、空客订单分别同比增长328%、59%，LEAP发动机2025Q2交付410台，同比+38%，环比+29%，预计2025年交付量增长15%-20%，2028年交付2500台，相比2024年增长78%。从目前至2030年，公司在赛峰的压气机叶片长协份额不低于 50%，随着下游发动机交付提速，公司精锻叶片业务将加速增长。


　　海外供应链紧张，公司加速切入海外航空发动机的转动件结构件业务，打造第二增长曲线。航空发动机订单持续增长，有力拉动零部件需求，而海外供应链产能仍存瓶颈。赛峰集团零部件加工主要由其法国、波兰的工厂负责，受欧洲军机需求的挤压以及成本高昂影响，商用飞机供应链可靠性下降。公司切入海外航空发动机的转动件结构件业务，LEAP系列环形机匣已完成2个件号的工艺验证并交付，其余新型结构件2025年下半年陆续进入研发阶段。


　　公司掌握精锻叶片和结构件精加工核心技术。公司自主研发精锻近净成形和精密机加工核心技术，是国内为数不多具备以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货于国际领先发动机厂商的专业化企业，产品用于波音B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等。其中，热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造）等五大类特种工艺已取得NADCAP认证，同时也取得了赛峰、GE 航空、罗罗等客户的认证。


　　投资建议：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.04、12.34、16.82亿元，归母净利润分别为1.57、2.32、3.45亿元，对应PE分别为42、28、19倍，考虑到公司有望受益于国际航空发动机高景气需求，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；客户集中度风险；技术人才流失的风险；市场竞争加剧的风险；地缘政治及贸易风险；汇率大幅波动的风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.王.鹏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司