长久物流(603569)点评：中期大额分红超预期 彰显对后市信心

事件：9 月22 日，长久物流发布《2025 年中期利润分配预案公告》，披露拟向全体股东派发现金红利，方案为A 股每股派息0.31 元（含税）。以截至2025 年6 月30 日公司6.04 亿股总股本测算，本次合计拟派发现金红利1.87 亿元（含税），占2025 年半年度归属于母公司股东净利润的比例达1839.82%，分红资金主要来源于7.9 亿元未分配利润。


　　高分红证明公司资产扎实，彰显未来业绩修复的信心。上半年公司由于主机厂内卷影响利润较低，公路治超政策叠加主机厂反内卷有望带来利润修复，参考上一轮公路治超，保守估计本次治超带来的运价涨幅约27%，运价上涨预期下长久物流利润弹性巨大。我们假设9 月份合规运力开始提价，中性预期下运力将上涨27%，25 年上半年国内整车物流受主机厂内卷影响运价较低，25 年下半年开始逐步恢复，我们认为运价上涨带来的利润弹性将主要体现在26 年，中性预期下26 年相比24 年单车收入上涨25%，发运量小幅增长，整车业务毛利润相比24 年增长433%。如果后续验证市占率、产能利用率进一步提升，盈利仍有较大上修空间。公司超预期的中期分红证明其认为当前的资金储备远超未来业务扩张和运营所需，对公司资产、未来的盈利能力和现金流创造能力有充分的信心。


　　9 月公路治超正式执行，公路治超力度持续验证，远期估值空间较大。9-11 月为《车辆运输车专项治理行动方案》的重点治理阶段，各地均出台相关政策和措施有序推进治超，河北、长春等地均开始查处违规车队，公路治超持续验证。公路整车运输逐步规范，行业门槛提高，中小企业面临被淘汰的风险，未来 1 年为整车运输物流企业竞争的关键阶段，尾部企业短期内无法承受购买合规运力的资本开支，头部企业凭借高网络覆盖度及强规模效应有望提高行业内市占率，服务质量及时效均有显著优势，行业集中度的提升将加快行业格局出清，未来有望加速形成新的行业竞争格局。因此长久物流作为汽车物流行业中市占率较高的企业，产能利用率的提升、行业竞争格局及上游利润率的改善均有望推动公司与上游企业估值差距收窄。


　　维持盈利预测，维持“买入“评级。我们维持公司25E-27E 盈利预测，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为0.88/4.42/5.34 亿元，同比分别增长10.9%/400.5%/20.8%，对应PE 分别为62x/12x/10x，维持“买入”评级。


　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

□.范.晨.轩./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司