中科蓝讯(688332)：25Q2业绩环比改善 AI端侧布局逐步兑现

事件：中科蓝讯发布 2025年半年度报告公司25H1 实现营业收入8.1 亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降2.6%；实现毛利率22.9%，同比增长0.9 pct。公司上半年净利润同比略有下滑，主要系公司持续加大研发力度，报告期内研发投入达0.8 亿元，研发费用率同比提升1.2 pct 至9.3%。公司Q2 业绩环比改善显著，实现营业收入4.4 亿元，同比增长3.8%，环比增长21.0%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长8.1%，环比增长92.1%；实现毛利率23.0%，同比下降0.4 pct，环比增加0.1 pct。Q2利润水平的提升主要得益于收入回暖及研发费用投入从Q1 高点回落。


　　AI 端侧布局逐步兑现，打开ASP 增长空间


　　1）AI 耳机/音箱： 公司“讯龙”系列芯片已在AI 耳机领域取得关键突破，BT895X 平台完成与火山方舟MaaS 平台对接，已应用于FIIL AI 耳机；BT893X 芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS 耳机，集成ChatGPT语音交互。公司亦与百度在智能音箱领域合作，BT896X 芯片已应用于小度添添AI 平板机器人。2）AI 玩具： 公司推出的首款Wi-Fi 芯片AB6003G 是布局AI 玩具生态的核心，推动传统玩具向智能化、个性化、交互化方向升级。


　　Wi-Fi 产品落地，新兴品类持续高增


　　1）Wi-Fi 产品线： 公司推出首款Wi-Fi+BT+音频三合一SoC AB6003G，致力于为各类智能设备提供稳定、高速、低功耗的无线网络连接解决方案；2）智能穿戴与OWS：凭借高性价比的AB568X/569X 手表方案，公司在印度等市场份额持续提升。同时，公司在开放式耳机（OWS）领域保持技术领先，新一代芯片全面支持OWS 形态并内置自研低音增强模块，有望受益于OWS 耳机渗透率的提升。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为22.9/28.1/34.1 亿元（前值22.9/28.1/33.9 亿元），归母净利润为3.8/4.8/6.1 亿元（前值3.8/4.8/6.1亿元），对应EPS 为3.18/3.98/5.09，对应PE 为43.97/35.13/27.45x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

□.陈.耀.波    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司