东港股份(002117)：印刷业务为基石 智能卡、机器人发展迅速

东港股份：印刷业务为基石，智能卡、机器人发展迅速。公司成立于1996 年，主要从事票据印刷，基于过去的客户资源积累，公司逐渐延申至覆合类产品（智能卡、RFID 标签等）、技术服务（档案管理及电子化、电子票证等）。基于对AI 和机器人行业的长期看好，公司2023 年开始布局AI 智能大模型和具身机器人，部分产品已顺利落地。2025 年以来受益智能卡业务爆发式增长，业绩改善明显。


　　2025H1 公司实现收入5.81 亿元，同比增长0.3%，其中单Q2收入3.05 亿元，同比增长10.5%，2025H1归母净利润0.78 亿元，同比增长10.9%，其中单Q2 归母净利润0.36 亿元，同比增长29.9%


　　覆合类业务：客户合作关系紧密，业务厚积薄发，快速增长。


　　1）行业：智能卡应用场景逐渐延申，行业需求稳定增长。需求端，相较于传统磁条卡，智能卡具备更大容量、更高安全性、功能拓展性，银行卡、社保卡等存量需求庞大，产品性能迭代贡献换新需求，ETC、物联网卡等新领域贡献增量，数字货币快速发展，打造实体硬钱包新需求。出于安全性、隐私性等考量，无卡化在金融、社保、通信等领域存在难以逾越的障碍，目前实体+电子智能卡协同发展的模式仍然为主流，支撑实体智能卡需求，根据观研天下，预计2024 年全球智能卡总需求为95.8亿张，2021-2024 年CAGR 为0.9%，预计2024-2027 年仍然保持1.0%的增速。供给端：智能卡具备技术、资质、渠道等壁垒，进入门槛较高，目前智能卡行业主要玩家包括楚天龙、恒宝股份、东信和平、天喻信息等，东港股份为后起之秀。


　　2）东港股份：厚积薄发，智能卡业务发展迅速。公司2010 年开始重点发力智能卡业务，2011-2013年公司陆续通过银联、万事达、Visa 三大认证机构的产品认证，覆合类业务进入高速发展期。公司积极推动产品研发和客户开拓，叠加设计印刷优势，满足智能卡当前差异化设计、工艺需求，市场份额持续提升。2024 年、2025H1 公司智能卡对应的覆合类业务收入增速分别为+20%、+133.8%。此外公司渠道优势显著，具备制作数字人民币钱包卡的能力，积极探索数字货币发展机遇。


　　技术服务：档案存储业务稳健增长，机器人有望成为新增长极。1）电子票证、档案存储及电子化等业务多元化发展：历史上公司积极顺应时代发展，布局电子票证、区块链等新业务，创新基因深筑。


　　客户资源渠道优势复用，积极布局档案存储及电子化业务，赛道具备较高成长性，支撑技术服务收入增长。2）把握AI 机遇，布局服务机器人产品。AI 技术加持机器人行业快速发展，全球机器人行业规模在2023 年已达614 亿美元，2019-2023 年CAGR为12.0%，预计2023-2028 年CAGR为16.4%。


　　其中服务机器人为机器人中最大的细分赛道，2023 年市场规模为569 亿美元，2019-2023 年复合CAGR 为8.4%，预计2023-2028 年复合CAGR 达到14.9%。公司不断推进技术创新和场景落地，研发的机器人已形成覆盖政务、党建、工会、办公、教育等多领域的全场景，逐渐贡献业绩。


　　印刷类业务：电子化冲击逐渐缓解，呈现企稳趋势。印刷类业务中商业票证印刷占比较高，受电子化冲击较为明显，目前压力充分体现，预计25H2 开始逐渐改善。彩色印刷需求相对稳定，不干胶市场延续景气，支撑东港印刷主业企稳。高效成本管控，盈利能力处于行业领先水平，25H1 印刷业务毛利率35.8%，同比提升3.4pct，改善明显。


　　公司主业稳健增长，渠道复用延申新领域，智能卡业务厚积薄发，迎来爆发式增长，积极布局机器人高潜赛道。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.88/2.28/2.76 亿元，分别同比增长19.3%/20.9%/21.1%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为32/27/22X，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：终端需求疲软的风险，机器人行业竞争加剧的风险。

□.屠.亦.婷./.张.海.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司