爱玛科技(603529)：业绩稳步增长 注重股东回报

投资要点：


　　公司发布中报，2025H1 营收130.3 亿元，同比+23%，归母净利润12.1 亿元，同比+27.6%；25Q2 营收67.98 亿元，同比+20.6%，归母净利润6.1 亿元，同比+30.1%。


　　整体业绩符合预期。公司拟每股派现0.628 元（含税），合计分红约5.46 亿元，分红率达45%。


　　盈利能力提升，控费见效，但研发支出增加。2025H1：毛利率19.2%（同比+1.4pct），费用率8.4%（同比+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别基本持平/-0.25/-0.1/+0.8pct，净利率9.5%（同比+0.4pct）。2025Q2：毛利率18.9%（同比+1.3pct），费用率8.4%（同比-0.35pct），净利率9.15%（同比+0.7pct）。公司盈利能力逐步提升，但25Q2 费用率进一步下降对盈利产生正贡献。


　　多品类完善产品布局，强化产品特色和竞争力。公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景推出多款差异化产品，精准匹配用户群体的不同偏好和区域市场的不同特点等多样化需求。同时，公司围绕重点品类打造标杆产品，以时尚设计、高端配置、智能化技术等差异化优势提升产品辨识度与用户价值感知，进一步巩固核心市场地位，通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本、增强渠道竞争力与产品竞争力，从而提升产品的市场覆盖能力，满足更广泛消费者的出行需求。


　　短期看需求旺季，中长期仍看出海。Q3 是需求的传统旺季，看好营收继续高速增长。同时海外工厂的落地也将对公司出口业务形成支撑。三轮车+出海打开盈利和营收的双重天花板。


　　盈利预测与投资评级：公司为电动两轮车行业领先企业之一，看好其持续的成长性。考虑到旺季来临，经营效率提升，费用类型下降的趋势，上调25/26 年收入及利润预测由264/302，24.9/30.2 亿至267/312，25.4/30.6 亿，新增2027 年收入及利润预测356.5/35亿，对应PE12/10/8 倍，维持买入评级。


　　核心风险：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司