均胜电子(600699)：机器人+汽车TIER1 盈利能力修复、人形机器人业务打开空间

事件：公司发布公告称子公司新获大单，全生命周期订单总额约150 亿人民币近期公司的子公司新获两家头部品牌主机厂项目定点，将开发并提供一系列汽车智能化产品，包括CCU（中央计算单元）、智能网联等产品。上述项目全生命周期订单总额预计约为150 亿人民币，计划2027 年量产。


　　人形机器人业务：产业量产在即，公司布局加速1）根据公司公告，目前机器人相关零部件业务营收占比不到0.1%（上半年收入的0.1%约为3000 万元）。


　　2）公司业务布局加速：①海外客户方面：已为某头部公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货；②国内客户方面：与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样。


　　3）行业进展提速，量产渐行渐近


　　①海外端，头部企业特斯拉进展迅速：9 月12 日马斯克增持10 亿美元特斯拉普通股股份；9 月7 日特斯拉在官方微博上首条展示新一代人形机器人；9 月5 日，特斯拉向马斯克提出潜在价值1 万亿美元的薪酬方案，目标包括销售100 万台人工智能机器人 ；此前马斯克表示特斯拉约80%的价值将取决于Optimus 机器人。


　　②国内，宇树“自宣”Q4 提交IPO 申请；8 月21 日智元机器人首届合作伙伴大会成功举办。


　　主业：营收、利润稳健增长，盈利能力持续修复1）2025 上半年公司营收、利润稳健增长：25H1 公司实现营收303 亿元，同比增长12%；实现归母净利润7.1 亿元，同比增长11%。


　　2）盈利能力持续修复：25H1，公司整体毛利率为18.2%，同比提升2.6pct。其中汽车安全毛利率为15.9%，同比提升2.0pct；汽车电子毛利率为21.5%，同比提升2.2pct。


　　3）上半年降本增效工作持续推进：①汽车安全业务方面：公司在浙江湖州扩建产业基地，提高气体发生器核心零部件自供比例、降低成本；在菲律宾启动工厂利用东南亚地区成本与规模优势；继续推进美洲、欧洲部分安全业务低效工厂的关停及产线转移工作。②汽车电子业务方面：持续推进资源整合，为未来降本增效和盈利提升打下基础。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年收入为645、665、710 亿元，同比增长16%、3%、7%；归母净利润为15.3、18.3、21.6 亿元，同比增长60%、19%、18%，24-27 年复合增速为31%，对应25-27 年 PE 为34、29、24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）海外汽车销量、电动化放缓；2）具身智能进展缓慢；3）商誉风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.刘.巍./.何.家.恺./.蒋.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司