匠心家居(301061)：保持高质量稀缺成长

25Q2 公司营收9 亿同增40%，归母净利2.4 亿同增45%；25H1 公司营收17 亿同增39%，归母净利4.3 亿同增51%。


　　25H1 毛利率提升至38.40%，同增5.48 个百分点。扣除股份支付费用后，归母净利4.32 亿元，同增51.38%。净利增速快于收入增速，体现盈利能力增强与经营效率改善。


　　公司营收和净利同比均实现较大增幅，原因如下：


　　1、市场布局持续优化。积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率，为营收稳定增长提供有力支撑。


　　2、产品结构升级。通过研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，提升盈利能力。


　　3、内部运营效率提升。推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率。


　　4、期间费用控制良好。在保持主营业务增长同时，严格控制期间费用支出和费用率，助力利润增长。


　　5、非经常性损益影响较小。25 上半年扣除非经常性损益后净利增长幅度超过整体净利增幅，表明主业发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动。


　　2025 年1-6 月公司前十大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户。


　　前十大客户中，有9 家的采购金额同比实现增长，增幅区间9.63%至357.64%。值得关注是，其中三家客户采购金额同比增幅超100%。


　　公司在美国市场的新客获取实现“量”“质”双提升，有效打通头部零售渠道，为公司在北美市场的持续扩张及品牌影响力提升夯实基础在前十大客户中，有两家客户在2024 年同期尚未合作，2025 年1-6 月即进入前十大客户行列，实现从零起步到大规模采购的突破，充分体现公司快速拓展新客户并实现放量的能力。公司在美国市场的渗透率持续提升，核心客户合作深度不断加大，产品竞争力与客户黏性进一步增强，为公司未来在北美市场的份额扩大奠定了坚实基础。


　　在新客户拓展方面，2025 年1-6 月公司新增客户48 家，其中45 家为美国零售商。值得一提的是，4 家新客户入选美国权威家具行业媒体《FurnitureToday》于2025 年5 月26 日发布的全美“前100 位家具零售商”榜单，另有1 家入选该媒体于2025 年6 月30 日发布的“百强之外”榜单。


　　公司较美国本土家具工厂（尤其是沙发制造厂）具备明显优势1、工艺与美感：东南亚工人擅长精细化操作，更能满足家具行业对款式与美感的高要求。部分复杂工艺、结构性和设计感较强的产品，并非美国本土工厂短期内可以实现。


　　2、规模与效率：公司在越南和中国的生产基地已实现规模化生产，并具备一定程度的自动化能力，同时持续推进生产环节的优化与升级。美国人工成本平均至少是东南亚的5-7 倍，且美国市场缺乏经验丰富的产业工人。


　　3、供应链依赖：以美国生产功能沙发的工厂为例，其核心配件（机构、电机、电子）及表面材料（皮革、布料）均高度依赖进口，同样需要承担关税。事实上，美国本土的功能沙发工厂近期因关税因素已普遍提高售价，部分提价幅度已超过与公司类似的海外工厂。


　　4、研发与设计：公司持续保持高比例研发投入，注重原创设计与专利保护，逐步完善渠道与品牌建设，形成差异化竞争优势和品牌溢价能力，这是公司在国际市场中稳固竞争力的核心。


　　未来若美国关税政策进一步调整，公司将主要采取以下措施1、积极与核心客户沟通，优化产品组合与价格机制，合理分担关税成本。


　　2、持续提升生产效率与管理水平，强化规模化与精细化优势，降低综合成本。


　　3、加大专利、原创设计和品牌渠道建设投入，增强差异化竞争力和议价能力。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　基于上半年良好的业绩表现，我们预计公司25-27 年营收34/43/55 亿（前值为33/41/50 亿），归母净利为9.4/11.7/14.8 亿（前值为9.1/11.1/13.7 亿元），对应PE 为23/18/14x。


　　风险提示：贸易不确定性风险；海外需求走弱风险；汇率波动风险；客户开拓不及预期风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司