中航光电(002179)：民品业务多点开花 液冷业务有望加速增长

事件


　　公司公布2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入111.83 亿元，同比+21.60%；实现归母净利润14.37 亿元，同比-13.87%；Q2 单季度，公司实现营收63.45 亿元，同比+22.40%；归母净利润7.97 亿元，同比-13.12%。


　　营收保持稳健增长，盈利能力短期承压


　　2025Q2，公司营收同比+22.40%稳健增长，但归母净利润同比-13.12%有所下滑；盈利能力下滑主要受营收结构调整导致毛利率降为31.77%/同比下滑6.70pct 影响。


　　但2025Q2 公司毛利率环比提升3.33pct，表明公司毛利率或筑底回升。2025H1 公司期间费用管控良好，管理费用同比下降8.96%，显示出公司优秀的经营管理能力。


　　军转民持续推进中，民品业务多点开花，防务领域蓄势待发2025H1，民用端业务快速发展，其中，新能源汽车业务：公司抓住汽车电动化、智能化机遇，实现同比超50%的高速增长；数据中心业务：公司深度挖掘AI 算力发展机遇，业务规模实现同比100%以上增长。军品端整体呈恢复态势，在手订单自2025 年初已明显恢复，有望为公司全年业绩提供坚实支撑。


　　液冷板块已进入发力期，伴随AI 需求有望加速增长2025H1，公司液冷板块营收9.56 亿元/同比+27.08%，为光/电/液三大板块中增速最快板块。伴随AI 服务器制冷系统由风冷向液冷的转换，下游需求高涨，公司该板块明年有望实现加速增长。


　　盈利预测与评级


　　考虑到公司收入的结构性变化，以及液冷产品需求的快速增长，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为238.02/273.76/312.01 亿元， 同比增速分别15.07%/15.01%/13.97%；归母净利润分别为37.10/43.05/49.13 亿元，同比增速分别为10.60%/16.05%/14.11%，三年CAGR 为13.56%；EPS 分别为1.75/2.03/2.32元。当前股价对应2026 年PE 为20 倍，鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，液冷需求有望高速增长，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期风险，产品研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，液冷需求不及预期风险。

□.吴.爽./.高.登./.叶.鑫./.辛.鹏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司