永辉超市(601933)：门店调改持续推进 自有品牌建设初见成效

公司近况


　　9 月18 日我们参加了永辉超市在福州召开的股东大会，会中董事长张轩松、改革领导小组组长叶国富、CEO王守诚等管理层就自有品牌战略、门店调改成效、供应链优化等议题进行了交流。


　　评论


　　1）明确将自有品牌确立为长期发展的核心抓手。聚焦品质永辉/永辉定制/永辉有机三大板块，2025 年规划分别推出约60/50-100/30-50 款新品，对标市场优质单品，开发周期普遍超过4个月，强调质价比与安全性。代表产品伊利950ml冷藏纯奶上市两月销售已突破3000 万元，公司预计全年可达2 亿元，未来有望出现多个1-10 亿元级爆款。供应链方面，持续推进头部供应商整合与源头直采，目标实现80%-90%商品全国统一，同时依托五大商品中心满足区域差异化，推动长期平价与价值营销落地。


　　2）门店调改进展顺利并逐步验证盈利能力。目前已累计完成约200 家门店调改，28 个大区具备独立改造能力，新模式聚焦购物中心场景，店型集中在1500-2500 平米，单店日销30-40 万元即可实现盈利，调改满一个月的大部分门店已能覆盖后台费用。未来公司计划将单店SKU从1.3 万精简至0.8-0.9 万，并保持年汰换率在50%以上，结合严格的尾部淘汰机制，我们预计公司将进一步提升商品力与坪效。开店计划方面，公司短期仍将聚焦调改与前置仓测试，新店扩张待模型完全跑通后再启动。


　　3）组织人效和顾客体验方面持续优化。推行“532”管理逻辑，年底目标1 万名技工，目前已完成4000 人认证，2025 年1-8 月员工累计分红超3000 万元，优秀店长年薪可达40 万元，内部管理评分已由65 分提升至75 分。调改后核心客群转向4 亿城市新中产，强调品质和安全，顾客净推荐值已达41%，后续目标提升至50%。公司预计未来将聚焦全国2000-3000 家优质购物中心，定位“不收会员费+小包装+优质”，管理层预计1Q25 将实现盈利。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，现价对应25/26 年0.70/0.65 倍P/S。维持跑赢行业评级及目标价7 元，对应25/26 年0.98/0.92 倍P/S，较当前有40%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，经营转型进度不及预期，宏观环境承压。

□.王.杰.睿./.徐.卓.楠    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司