益丰药房(603939)半年报点评：精细运营盈利优化 新零售增长可期

事件：25H1 公司实现收入117.2 亿元，同比-0.3%，归母净利润8.8 亿元，同比10.3%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比9.1%，收入下滑利润上升主要系在行业出清期，公司主动调整经营策略，即关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效。


　　市场规模降幅收窄，药店行业有序出清。根据RPDB药品零售数据库，25H1 全国零售药店市场规模约2005 亿元，同比-3.7%。其中Q1 同比-5.8%，Q2 同比-1.6%，尽管市场趋势仍在下行，但Q2 同比降幅有所收窄；根据中康药店通统计，25Q1 全国零售药店门店总数约69.9 万家，环比净减少约3000 家，是自24Q3 全国零售药店总数创历史新高以来，连续第2 个季度出现负增长，表明行业仍在有序出清中。


　　区域聚焦精细运营，加盟店成为新增长点。截至25H1，公司共有14701 家门店，新开289 家，关闭272 家，较24 年底净增17 家，主要系在行业出清期，公司经营策略从规模扩张转向效益提升。从具体策略看，坚持“区域聚焦重点渗透”战略，区域上仍围绕中南、华北、华东三地十省市，结构上小型社区店占直营门店比重有所上升，店效上直营门店整体日均坪效有所提升，主要由规模相对较小的非旗舰店驱动，旗舰店则有所下滑，直营店结构和店效变化亦表明下沉市场仍保持韧性；从整体门店结构看，同期直营店净减少191 家，加盟店净增加208 家。我们认为，随着药品溯源码制度的全面推广，部分小连锁和单体店通过非正规渠道采购药品将受到政策严格监管，大型连锁加盟体系能够确保药品来源合规和进货成本控制，未来行业内或将有更多小连锁和单体店选择加盟以换取生存空间，为公司带来新增长点。


　　电商业务增速亮眼，积极探索新零售模式。25H1，公司B2C 业务收入4.1 亿元，同比88.5%，O2O 收入9.4 亿元，同比7.5%，公司借助供应链优势和精细化运营能力，实现线上业务快速发展。同时会员体系覆盖率明显提升，截至25H1，累计建档会员1.1 亿人，环比5.8%，会员销售占比84.9%，环比+2.9pct。值得注意的是，公司正积极探索线上线下一体化新零售模式，并尝试向大健康药房等新业态发展。


　　盈利预测与投资建议


　　根据25 年中报，我们下调25-27 年收入预测，上调同期毛利率和费用率等预测，调整25-27年每股收益预测为1.43/1.62/1.82（原预测25-27 年为1.44/1.69/1.89）元，根据可比公司给予25 年22 倍PE，对应目标价31.46 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保支付等医药政策、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、商誉占比过高等风险

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司