世昌股份(920022)新股报告：专注汽车燃油箱 拓展插混领域应用

公司专注于汽车燃油箱总成，产品品质优秀，客户为国内主流整车厂。世昌股份成立于2006 年，其主营业务为汽车燃料系统研发、制造和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点。主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业， 2020 年被认定为河北省制造业单项冠军，2021 年被认定为专精特新“小巨人”企业和河北省专精特新示范企业。公司产品品质优秀，为多家国内主流整车制造企业提供服务。


　　公司控股股东为董事长高世昌，股权结构稳定。公司控股股东为董事长高世昌，实控人为高世昌，高永强，两人为父子关系。世昌股份有5 家控股子公司，分别是宝鸡世昌汽车股份有限公司，主要从事汽车燃料系统的生产，也是公司的生产基地之一；河北冬云机电科技有限公司，主要从事原材料采购；九昌新能源科技（扬州）有限公司，主要从事汽车燃料系统及氢燃料系统的技术研发；浙江星昌汽车科技有限公司和福州世昌汽车部件有限公司。


　　持续盈利能力亮眼，企业现金流状况向好。2022 年起，公司营业收入和归母净利润实现快速增长，盈利能力亮眼。2024 年，公司实现营业收入5.15 亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长33.33%。2020-2024 年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为35%和96%。2024年公司的毛利率为25.48%， 净利率为13.59%，近年来公司的盈利能力总体稳定，波动较小。2024 公司年营业收入增加较快，且销售回款情况良好，使得当期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致，公司现金流量实现转正。


　　汽车市场前景广阔，零部件快速发展。公司主要下游为汽车行业，受到促消费政策的出台和新能源汽车消费需求的提升，2022 年至2024 年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势，中国汽车工业协会预计2025 年中国汽车总销量将达到3,290 万辆， 同比增长4.7%。随着插电式混合动力汽车销量的持续增长，高压塑料燃油箱的需求将相应增加。2024 年我国千人汽车保有量约为251 辆/千人， 与主要发达国家平均超过500 辆/千人的水平相比具有较大差距，我国乘用车汽车市场仍具备较大的发展潜力。


　　计划募集资金1.7 亿，用于新能源高压油箱项目。根据公司招股说明书，公司计划将1.7 亿元募集资金，用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60 万台新能源高压油箱项目（二期）（1.3 亿元） ，以及补充流动资金（4000 万元）。


　　可比公司：川环科技的市盈率均值约为45.73 倍，而亚普股份和三祥科技的市盈率分别为23.04 和23.66 倍，或因为公司营收规模、和公司具体业务的差异导致。考虑到公司专注于汽车燃料系统研发、制造和销售，产品广泛应用于整车制造，与众多整车制造的优秀企业建立了长期可靠的合作伙伴，并有着优秀的科技成果与研发能力，可以持续关注公司。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险， 宏观经济的风险， 原材料成本波动的风险等。

□.范.想.想./.张.智.浩    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司