山东高速(600350)：H1业绩符合预期 主业经营稳健

事件


　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入107.4 亿元，同比下降11.5%，实现归母净利润17.0 亿元，同比增长3.9%。其中2025Q2，公司实现营业收入62.7亿元，同比下降17.6%，实现归母净利润8.9 亿元，同比增长3.0%。


　　H1 公司通行费收入同比增长5.5%


　　2025H1，公司实现通行费收入49.14 亿元，同比增长5.54%。其中济青高速实现收入14.83 亿元，同比增长0.57%；京台高速实现收入9.52 亿元，同比下降5.09%；济菏高速实现收入6.29 亿元，同比增长165.46%，主要系2024 年底改扩建完工，全线恢复双向通行，同时德上高速与莘南高速因济菏高速通车分流，路费收入分别同比下滑16.49%和18.39%。


　　H1 轨道交通与信息集团净利润实现同比增长


　　2025 H1，齐鲁高速实现净利润1.98 亿元，同比下降21.62%，主要系济菏高速改扩建完工转资后折旧摊销及财务费用增加；轨道交通集团完成运量5516 万吨，同比增长2.2%，实现净利润2.23 亿元，同比增长14.04%；信息集团实现净利润0.79亿元，同比增长20.46%。H1 公司实现投资收益6.39 亿元，同比下降8.82%。


　　在建项目稳步推进，H1 完成投资12.6 亿元


　　截至2025H1，京台高速齐济段改扩建工程累计投资65.64 亿元，路基和路面工程分别完成95%、85%；潍莱高速改扩建工程累计投资6.96 亿元，路基和路面工程分别完成9%、2%；G220 东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程累计投资4.95 亿元，主体工程累计完成27%。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为278.32/281.75/286.16 亿元，同比增速分别为-2.32%/1.23%/1.57%；归母净利润分别为34.66/36.70/37.87 亿元，同比增速分别为8.44%/5.90%/3.18%；EPS 分别为0.72/0.76/0.78 元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

□.李.蔚./.李.天.琛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司