云天励飞(688343)半年报点评：收入超预期 AI玩具及算力服务贡献增长动力

事件


　　公司披露了2025 半年报，收入超预期。25H1 营收6.46 亿（同比+123.10%），毛利率28.53%（同比+12.77pct），归母净利润-2.06 亿（同比减亏1.04 亿），扣非归母净利润-2.35 亿（同比减亏1.11 亿）；单季度看，25Q2 营收3.82 亿（同比+99.84%），毛利率27.88%（同比+12.6pct）,归母净利润-1.2 亿（同比减亏0.52 亿），扣非归母净利润-1.24 亿（同比减亏0.65 亿）。


　　AI 玩具及AI 算力服务带动收入毛利率高增


　　分业务看，公司主要业务收入来自于企业级、消费级、行业级场景业务，25H1 营收依次分别为2.69、2.98、0.76 亿，消费级及企业级场景业务的销售收入增加带动总营收及毛利率增长：


　　1）消费级：公司开发和销售各类AI 原生产品及AI 赋能型产品，噜咔博士AI 拍学机、噜咔博士AI 毛绒玩具等，截至中报发布，全渠道累计出货突破7 万台，噜咔博士的养成系AI 宠物产品预计将于2025年第三季度推出；


　　2）企业级：公司打造了覆盖神经网络处理器IP、AI 推理芯片和模组、边缘计算盒子、AI 推理服务器及智算集群的系列产品，向企业出售芯片和模组、落地大规模异构高性能算力集群为客户提供AI 训练及推理算力服务，包括智能算力调度及AI 大模型开发配套服务；AI 算力运营项目已经开始实现回款并持续按照服务进度正常收款，公司与业内知名的机器人、安全智能生活、智慧交通企业等开展合作，持续拓展芯片在各场景的应用，包括服务机器人、家庭主机、车路云等场景。


　　3）行业级：基于自研的算法及AI 推理芯片等核心技术，公司为系统集成商及公共服务场景提供软硬一体解决方案，经营重心调整为更侧重于项目质量和经济效益，持续提升行业的收入和利润质量。


　　DeepEdge10 端侧国产算力芯片全面支持DS 模型，芯片新系列开发中


　　DeepEdge10 芯片平台全面支持DeepSeek 全系列模型，云天天书大模型训推一体机也成功适配 DeepSeek,并实现在华南某市的落地并支撑其官方政务外网部署上线 DeepSeek-R1 全尺寸模型，可用于公文写作、文件起草、文件校对、秒完成1000 字文字校对等;公司还在开发多款芯片以适配多样化应用场景，包括DeepVerse 系列及DeepXBot 系列。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司2025-2027 年营业收入为13.52、17.98、22.65 亿元，同比增长47.33%、33.01%、25.98%；归母净利润为-3.22、-1.71、0.52 亿元，同比增长44.31%、47.01%、130.52%。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　国际局势风险、上游供给风险、下游需求不及预期风险、竞争格局风险等。

□.陈.涵.泊./.李.佩.京    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司