大金重工(002487)：“两海”战略先行者 海外潜能快速释放

首次覆盖报告


海外业务放量迅速,2025H1业绩实现快速增长


公司多年深度耕称全球海风市场,主要生产和销售海上风电单基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔简等产品。2025H1公司实现营收28.4亿元、同比+109.5%,归母净利润5.5亿元、同比+214.3%,毛利率28.2%、同比-0.4pct,净利率19.2%、同比+6.42pct。业绩增长主要得益于收入规模的快速扩张。汇兑收益增加和各项费用控制合理,助力净利率较大幅度的改善。


风电塔筒业务在2025H1的收入为26.9亿元、同比+119.5%、收入占比 94.5%,毛利率25.5%、同比+2.9pct。新能源发电业务、其他业务在2025H1 收入分别1.2亿元(同比+5.6%)、0.3亿元(同比+107.7%)。海外市场在 2025H1的收入为22.4亿元、同比+195.8%、收入占比79%(同比 +23.0pct),毛利率30.7%、同比+3.1pct。国内市场在2025H1的收入为 6亿元、同比持平,毛利率下跌11.1pct至18.7%。出口产品毛利贡献占比从2024日1的54%提升至2025日1的86%。风电塔筒等海工产品业务交付量和盈利能力的双升,是推动公司业绩增长的主因。


率先进军优质海外海工产品市场,充分受益于欧洲海风景气度提振


欧洲海风市场有进入壁垒强、附加值高的特点。截至自前公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。2024年欧洲海风新增装机量占全球的1/3。GWEC预计2025-2034年欧洲海风新增装机达到126GW,对应年均新增海风装机量12.6GW,是过去5年(2020-2024年)年均装机的4 倍以上,目呈现加速上升趋势。漂浮式项目预计十2029年全面步人商业化阶段,至2034年,其将占据全球海上风电装机总量的4%,其中欧洲责献率高达57%。


海外海工产品已经成为驱动公司盈利能力的核心动因。随着欧洲海风市场景气度提升,公司在海外市场的海工产品销售规模逐步扩大,2025日1的欧洲市场占有率明显提升。2025H1公司累计新签出口海工产品订单30亿元 累计在出口海工产品订单超100亿元。长期锁产协议已规划至2030年包含40万吨锁产计划。


布局海工基地等稀缺资源,深度挖掘新增长曲线


在产业链布局上,公巨部署逢莱、唐山、盘锦等出口海工基地,并积极布局欧洲、东南亚等海外基地,规划全球产能300万吨以上,并以欧洲为基础构建全球营销体系。凭借深远海基地先进产能投建和全球物流体系成熟化公司市场份额有望进一步提升,保持领先地位。


公司逐步由产品供应商同系统服务商转型,主力产品海上风电装备的交付模式由离岸(EOB)延伸至到岸(DAP),并围绕海工领域拓展一体化相关配套服务,新增远洋特种运输、船舶设计与建造、境外风电港运营、新能源并发与运营等多个新增长曲线


首批自建的2艘超大型电板运输船将于2025年年内下水,并已制定2026 年、2027年排产计划。2025H1与韩国某航运公司签署首个海外重型申板运输船建造合同,金额约3亿元,将于2027年完成交付。


截至2025H1,公司自持已并网投运新能源项目规模500MW。同时,公言在建陆上风电项目规模950MW,预计在2026年下半年陆续并网投运。 公司首次实施中期分红,每10派现0.86元(含税),合计派发5484.64万【含税),占净利润比例10.04%。


　　投资建议


　　凭借产能建设和海外市场布局等先发优势，公司有望充分受益于全球海风市场景气度提振。预计20252027年归母净利润9.7/14.3/18.4亿元、EPS 分别为1.5/2.3/2.9元，当前股价对应PE分别为26/18/14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ◆风险提示


　　海外市场需求不及预期，新业务进展不及预期，产能和海工基地建设不及预期，汇率波动风险，贸易摩擦风险，原材料大幅波动。

□.王.卓.亚./.曾.师    .中.航.证.券.有.限.公.司