菲利华(300395)：军工业务稳定复苏 电子布开启新成长曲线

公司事件


　　2025H1，公司实现营业收入9.08 亿元，同比-0.77%；归母净利润2.22 亿元，同比+28.72%。其中单Q2 实现营收5.02 亿元，同比-0.61%；归母净利润1.17 亿元，同比增长+23.0%。


　　军工、半导体板块业绩显著恢复，光伏业务需求下滑


　　公司2025H1 营收同比基本持平，其中，军工及半导体相关的石英玻璃材料业务实现营收6.43 亿元，同比增长21.35%；公司归母净利润增长28.72%，盈利能力恢复显著。军工端，需求回暖，订单持续恢复；半导体端，板块持续稳步增长；光伏端，竞争加剧营收大幅下降。


　　继续重视公司全产业链自主可控优势，持续强化产业链卡位


　　公司Q2 研发投入0.61 亿，占收入比例12.1%，核心技术带来全产业链自主可控、强化各赛道卡位优势。2025H1，上游石英砂方面，公司持续提升产品品质；中游石英纤维方面，公司持续开发石英纤维系列产品并将产品延伸至立体编织；应用端，军品复合材料结构件有1 个项目定型批产，光掩膜基版精密加工项目具备批量供货能力，并实现小批量出货。


　　电子布业务迎来突破，公司增资扩产迎接AI 新机遇


　　公司新兴业务电子布取得关键突破，财报中明确指出2025H1 石英电子布实现销售收入1312.48 万元，标志着该业务已从研发阶段迈入商业化初期，广阔蓝海市场有望打开。公司披露目前超薄石英电子布处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段。为把握市场机遇，公司对电子布业务主体中益新材进行增资，为后续产能扩张提供资金支持，为公司打造第二成长曲线。


　　投资建议


　　鉴于电子布带来公司第二成长曲线，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为19.52/31.07/43.36 亿元，同比增速分别12.06%/59.18%/39.54%；归母净利润分别为5.49/9.43/12.93 亿元，同比增速分别为74.56%/71.93%/37.13%。EPS 分别为1.05/1.81/2.48 元，三年CAGR 为60.26%。当前股价对应2026 年PE 为44 倍，鉴于公司航空航天石英纤维龙头地位、电子布领域成长空间广阔，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，上游价格上涨风险，电子布竞争格局恶化。

□.吴.爽./.叶.鑫    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司