芭田股份(002170)2025半年报点评：小高寨磷矿产能释放 1H25公司业绩大幅提升

事件：2025 年8 月30 日，芭田股份发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为25.43 亿，同比上涨63.93%；归母净利润4.56 亿元，同比上涨203.71%；扣非净利润4.56 亿元，同比上涨207.98%。


　　点评：2025 年上半年公司盈利同比大幅提升。2025 年上半年公司总体销售毛利率为34.86%，较2024 年同期上涨10.94pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下跌44.57%；销售费用同比上涨26.65%； 研发费用同比上涨9.19%。2025 年上半年公司销售净利率为17.95%，较上年同期增加8.24pcts。


　　我们认为，公司2025 年上半年业绩大增的主要原因是磷矿石价格维持高位运行，公司磷矿石产能逐渐放量，磷矿板块收入同比大幅上涨455.79%，且肥料产品销售同比增长较多，因此整体盈利规模明显提升。


　　1H25 公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.54 亿元，同比上涨224.05%，主要系销售收款同比增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-0.84 亿元，同比上涨74.25%，主要系子公司在建工程项目投入同比减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-6.91 亿元，主要系取得借款净额同比减少及主动压缩贷款规模所致。期末现金及现金等价物余额为4.77 亿元，同比上升15.08%。应收账款3.71 亿元，同比上升567.33%，应收账款周转率下降，从2024 年同期24.09 次变为9.39次。存货周转率上升，从2024 年同期1.93 次变为2.41 次。


　　磷矿价格维持较高位运行，公司小高寨磷矿进入生产期，磷化工产业一体化布局增强公司竞争力。根据百川盈孚数据，1Q25/2Q25 磷矿石（30%品位）市场均价分别为1018.18/1020.00 元/吨， 环比分别为0.02%/0.18%；1Q25/2Q25 磷矿石（28%品位）市场均价分别为949.00/947.62 元/吨，环比分别为0.00%/-0.15%，整体磷矿价格维持较高位运行，为公司业绩增长提供支撑。


　　1H25 公司磷矿石产品收入为9.98 亿，同比上涨455.79%。根据公司2025半年报，2025 年2 月10 日公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司取得小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，小高寨磷矿矿石资源量为6392 万吨，P2O5 平均26.74%，极大提升了公司的磷矿产量，公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局。此外，公司持续推进产业链关键项目落地，截至1H25，贵州磷矿基地完成智能化采矿、选矿技术改造，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级，磷精矿品位提升至32%，尾矿利用率达100%；智能化采矿系统覆盖90%作业面，矿石开采效率提升40%，磷矿开采日产量大幅提高。我们认为，在磷矿石资源日益稀缺的背景下，公司抢占上游高品位磷矿资源或将提高公司盈利能力与核心竞争力。


　　复合肥维持稳健，技术创新推动产品优势。根据公司2025 半年报，公司上半年复合肥营业收入为14.97 亿元，同比上涨11.31%；毛利率为14.53%，同比减少1.77pcts，整体稳健发展。公司复合肥产品结构良好，新型复合肥销量占比达60%以上，公司持续创新芭田+系列、芭田和系列、硝基肥系列、灌溉施肥系列、长效肥系列、生物有机肥系列、液体肥系列、植物营养调理品系列等新型环保型产品及配套设施。我们认为，公司复合肥系列产品不断创新，适应市场需求，有望为公司持续贡献较稳定业绩。


　　公司重视股东回报，进行年中现金分红。根据公司发布的《关于公司2025年半年度利润分配预案的公告》，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），公司总股本9.67 亿股，合计拟派发现金红利约1.55 亿元（含税）。我们认为，公司积极履行回报股东的义务，传递积极经营信号，有望稳定市场预期。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为47.99/56.02/60.63亿元，实现归母净利润分别为11.11/13.69/14.23 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.42/1.47 元，当前股价对应的PE 倍数分别为9.3X、7.6X、7.3X。我们基于以下几个方面：1）磷矿石价格有望维持较高位运行，公司小高寨磷矿产能开始逐步放量，有望为公司带来更多业绩贡献；2）公司复合肥系列产品稳健发展，利好公司业绩；3）公司积极回报股东，有望增强投资者信心。我们看好磷矿景气运行及公司磷矿资源优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争及市场风险；政策风险；经营管理风险；项目开发风险；环保风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司