奥来德(688378)：携手京东方战略合作 材料&蒸发源齐迎进阶成长

投资要点


　　事件：1、2025 年上半年，公司实现营业收入2.81 亿元，同比下滑17.87%，归母净利润2700.49 万元，同比下滑70.59%，扣非归母净利润425.70 万元，同比下滑93.31%。


　　2、公司与京东方科技集团股份有限公司在北京正式签署战略合作框架协议，双方就此建立战略合作伙伴关系。


　　设备阶段性下滑影响整体经营表现，材料稳步成长为业绩压舱石今年上半年，受益于下游面板行业需求以及公司产品竞争力的提升，公司材料业务稳步成长，报告期内实现营业收入2.57 亿元，同比增长21.99%；但由于下游AMOLED 产线建设6 代进入尾声、8.6 代尚未大规模投建，公司蒸发源设备阶段性下滑，今年上半年实现收入2335.28 万元，同比下滑82.28%；过去，蒸发源是公司收入和利润的压舱石，今年上半年受此影响，公司整体经营表现有所承压，但随着公司与京东方签订的8.6 代蒸发源订单逐渐进入确收阶段，叠加材料业务的进一步成长，明后两年的业绩仍值得期待。


　　深度绑定京东方，开启新一轮成长


　　公司和京东方将在AMOLED 领域，寻求产业链协作等层面的优势互补与深度合作：1、为京东方提供OLED 线性蒸发源设备并确保交付验收，京东方将奥来德列为主要供应商，共同维护产线稳定，共同保障蒸发源供应安全；2、联合推动关键设备技术的创新与迭代，在AMOLED 线性蒸发源、钙钛矿蒸镀等关键设备方面共同确保产业链安全；3、奥来德为京东方提供OLED 发光材料、PSPI 材料、TFE Ink 等材料的开发、验证、测试与导入服务，助力京东方推进材料国产化攻坚战略，加快国产化进程，提升OLED 材料综合竞争力，京东方及其下属公司在技术、成本、品质和交易条件满足的前提下，将奥来德作为OLED 材料供应商之一，共同推动OLED 材料性能迭代；4、共享产业与商务信息，围绕行业趋势、技术研发需求协同创新，共同探索新的合作机会，推动产业进步。


　　可见，双方的合作将从过往的“蒸发源为主，材料相对边缘”的形式，转变为“围绕蒸发源设备和材料全方位深度联动，甚至涉猎钙钛矿等新兴产业”，京东方作为国内AMOLED 行业的领军者、以及钙钛矿行业的先行者之一，是公司极为重要的客户，此次与京东方建立战略合作伙伴关系，有望加速公司设备业务从“阶段性下滑”转入增长通道的速度，大幅强化材料业务的成长属性，进而助力公司开启新一轮成长。


　　蒸发源技术升级筑牢根基，材料联动客户巩固地位材料业务方面，公司通过与核心客户的深度联动，已形成稳定的订单转换机制，有机发光材料构建起“客户需求—技术迭代 —订单转化”的正向循环，实现逆势份额提升，其他功能材料在保持稳定供应的基础上，成功攻克重要客户认证壁垒，实现营收新的突破，进入利润兑现期。


　　蒸发源方面，公司自主研发的G8.6 蒸发源成功签订京东方B16 项目第一期供货合同，今年上半年，根据合同订单，已按批次有序出货。后续着国内面板企业产线扩张节奏的推进，公司蒸发源业务有望借此形成规模效应。


　　当前，国内面板企业在全球小尺寸OLED 面板市场已占据重要份额，随着消费需求的不断升级，在笔记本电脑、平板电脑、车载屏等中尺寸面板市场，OLED 正展现巨大潜力，此外，近年来 tandem oled 技术在旗舰机上开始渗透，未来有望逐渐普及化，这将进一步放大AMOLED 的需求增量，因此，国内面板企业正相继开启新一轮高世代线投资建设，这有望为上游设备和材料创造可观的增量市场　　空间，凭借当下在蒸发源设备和材料两端的卡位，奥来德有望充分受益下游产业的快速成长以及国产替代浪潮。


　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.61、3.44 和5.19亿元，当前市值对应PE 分别为106.39、18.85 和12.49 倍，随着8.6 代线建设浪潮兴起，明年开始，蒸发源设备的验收弹性开始逐年增强，维持公司 “买入”评级。


　　风险提示：1、面板厂高世代蒸发源确认节奏不及预期；2、研发进度不及预期；3、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；4、材料导入进度放缓。

□.王.凌.涛./.沈.钱./.周.艺.轩    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司