爱博医疗(688050)2025年中报点评：高端晶状体收入快速增长 海外市场加速布局

事项：


　　公司发布25 年中报，25H1，营业收入7.87 亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非净利润2.04 亿元（+2.63%）。25Q2，营业收入4.30 亿元（+14.44%），归母净利润1.21 亿元（+14.85%），扣非净利润1.18 亿元（+17.90%）。


　　评论：


　　分业务来看，高端晶状体收入快速增长，隐形眼镜业务持续放量。25H1 公司手术产品收入为3.64 亿元，同比增长9.70%，其中人工晶状体产品收入为3.45亿元，同比增长8.23%，“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升；25H1 公司近视防控收入1.66 亿元，同比增长8.28%，其中角膜塑形镜产品收入为1.19 亿元，同比增长5.63%，“普诺瞳”角膜塑形镜的控制效果持续获得市场认可，在竞争加剧和消费降级的形势下公司保持了销量的持续增长；25H1 公司视力保健收入2.49 亿元，同比增长27.43%，其中隐形眼镜产品收入为2.36 亿元，同比增长28.89%，尽管受行业内卷影响，但公司的自有品牌和自有渠道仍持续增长。


　　分区域来看，国内业务稳步发展，海外市场加速布局。25H1 公司国内业务收入7.44 亿元，同比增长12.37%，实现稳步发展，25H1 公司海外业务收入0.43亿元，同比增长80.10%，目前公司正加快海外市场布局，在产品注册方面，25H1 公司已在多个国家和地区取得产品注册证，在市场销售方面，25H1 公司加强了对代理商的管理和考核，人工晶状体境外销售同比增幅较大，高端产品占比亦逐步提升，此外除目前主要销售的欧洲国家外，公司近期正逐渐接触南美洲和东南亚地区的代理商，同时已建立自有直销国际团队。


　　在研项目丰富，创新产品陆续落地。公司定位为研发平台型企业，在研项目丰富，研发转换效率高，创新产品陆续落地，25 年1 月，公司有晶体眼人工晶状体（PR）获批上市，近期，公司硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）获批上市，同时公司非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，预计25 年底取证，非球面三焦散光矫正人工晶状体临床项目进展顺利，预计26年可完成注册，研发方面进展符合预期。


　　投资建议：综合考虑公司中报业绩和有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.6、5.7、7.0 亿元（25-27 年原预测值为4.7、5.9、7.1 亿元），对应PE 分别为32、26、21 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值194 亿元，对应目标价约100 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司