诺唯赞(688105)：业绩承压 新品及海外蓄势突破

核心观点


　　业绩承压，长期向好。25H1 公司实现营收6.06 亿元（同比-6.6%），归母净利润0.03 亿元（同比-80.6%），扣非归母净利润-0.33 亿元（同比-116.7%），销售回款改善导致经营现金流显著提升（同比回正）。业绩承压主要系公司生物制品计税方式调整，剔除该因素影响后营收与去年同期持平，考虑到计税方式调整非长期影响因素，且费用端控制良好，预计公司未来随新产品放量及海外市场拓展业绩将逐步回暖。


　　深耕阿尔茨海默病（AD），从筛查到治疗全方位布局。公司围绕AD 打造特色指标产品，目前已获批6 款检测试剂盒（其中3 项指标为国内化学发光首家），获多项指南推荐用于AD 的筛查、鉴别诊断、疾病分期、用药指导及预后评估，截至25H1已有近300 家三级医院及第三方检验机构实现装机，预计未来AD 检测产品将加速放量。2025 年8 月，公司与艺妙神州成立合资公司（公司持股50%），借助艺妙神州在细胞治疗领域的平台和技术优势，共同开发治疗AD 的MSC（间充质干细胞）和NK（自然杀伤）细胞疗法。


　　海外业务快速发展，步入新阶段。25H1 公司海外收入0.72 亿元（同比+74.2%），毛利率80.11%（同比+12.8pct），其中mRNA 药物领域海外收入同比增长超300%，海外市场拓展工作全方面推进：1）业务端：国际事业部国际业务人员超170 人（外籍员工占比达30%），重点推进优势产品线出海；2）营销网络与供应链：目前已设立9 个海外子公司及3 个海外总仓库，新增韩国、法国、英国、加拿大等海外仓库；3）推广端：举办或参与了超15 场知名国际展会，与渠道商、海外高校共同开展活动与合作。海外业务正式迈入快速拓展与规模化发展的新阶段，未来有望成为新的业绩增长极。


　　盈利预测与投资建议


　　根据25 年中报，我们下调收入、费用及毛利率预测，预测公司2025-2027 年EPS分别为 0.02/0.16/0.46 元（原25-27 年预测值为0.39/0.62/1.13 元）。采用自由现金流贴现的估值方法，给予目标价25.29 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　上游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期、各项费用较高等风险，进而影响公司未来盈利及估值水平。

□.伍.云.飞./.傅.肖.依    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司