青岛啤酒(600600)：中高档销量比重增长 成本优化驱动盈利提升

【业绩总结】2025H1 公司实现营业收入204.9 亿元（同比+2.1%）；实现归母净利润39.0 亿元（同比+7.2%）；2025Q2 公司实现营业收入100.46 亿元（同比+1.3%），归母净利润21.94 亿元（同比+7.32%）。


　　量价表现平稳，中高档比重提升。


　　一、半年度：25H1 公司实现啤酒总销量473.2 万千升（同比+2.3%），吨价同比-0.1%，其中主品牌实现销量271.3 万千升（同比+3.9%），中高端以上产品实现销量199.2 万千升（同比+5.1%）。


　　二、单季度：25Q2 公司实现啤酒总销量247.10 万千升（同比+1%），其中吨价同比+0.26%至4065 元/吨，吨成本同比-5.1%至2202 元/吨（主要系原材料成本下行）。其中：主品牌销量同比+3.9%至134 万千升（中高档销量同比+4.8%至98 万千升，类经典等销量同比+1.4%至36 万千升），其他品牌销量同比-2.2%至113 万千升。


　　吨成本下降，毛利率改善明显。25Q2 公司实现归母净利率21.8%（同比+1.2pct），其中：毛利率同比+3pct 至45.8%（主要系结构优化&原材料价格下降），销售费率/管理费率分别为8.7%/3.5%（同比持平/+0.2pct）。


　　盈利预测：我们预计25-27 年收入同比+2.7%/+2.2%/+2.3%至330/337/345亿元，归母净利润同比+9.8%/+7.0%/+6.4%至47.7/51.0/54.3 亿元，对应PE分别为20X/18X/17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：结构升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快等。

□.张.潇.倩    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司