复旦微电(688385)：国产替代长坡厚雪 技术同源多点开花

国产芯片领域佼佼者，始于复旦源远流长


　　公司成立于1998 年，是国内成立最早、也是第一家上市的股份制集成电路设计企业。公司主要从事超大规模集成电路设计、开发、测试、提供系统解决方案。主营产品为安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 芯片四大类产品线，以及集成电路测试服务。公司业务需求持续增长，在FPGA 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等领域处于国内领先地位。


　　FPGA：长尾市场应用多元，国产替代长坡雪厚1）驱动因素：①新兴应用领域市场空间足够大：在人工智能、5G 通信、数据中心与AI、国防与航天等领域需求大幅增加。②长尾市场不可替代性足够强：芯片制程升级推高开发成本，NRE 成本上涨或将推动FPGA 覆盖的长尾市场容量进一步扩大。③FPGA国产替代空间足够高：外资占据90%以上市场份额，政策强化在金融、电信、高可靠领域的国产诉求。2）市场规模：全球FPGA 市场规模预计从2024 年的125 亿美元增长至2030 年的233 亿美元，CAGR 达11%，同期中国市场预计从25 亿美元增长至47 亿美元，CAGR 达11%。3）公司优势：国内首家推出亿门级FPGA 产品，2023 年研制成功十亿门级产品，具备全流程自主知识产权EDA 工具Procise，研发费用保持行业较高水平，积极研发1xnm FinFET 先进制程FPGA/PSoc 产品。


　　其他领域：技术同源多点开花，锐意进取成绩亮眼1）安全与识别芯片：物联网发展推动RFID 芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的RFID 芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域2020年的市占率超过60%。2）非挥发存储器：拥有EEPROM、NOR Flash 和SLC NANDFlash 存储器，具有多种容量、接口和封装形式，整体市场份额居国内前列。3）智能电表芯片：MCU 国内市场增速高企，公司的低功耗MCU 持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表MCU 的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气助力公司业绩增长。


　　盈利预测与估值


　　给予“买入”评级。公司是国产集成电路领先者，FPGA 放量及MCU 产品持续拓展，有望驱动业绩超预期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.57 亿元、9.83 亿元、12.97 亿元，对应EPS 为0.80、1.20、1.58 元，对应PE 为75、50、38 倍。综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2026 年PE 70 倍，目标股价83.79 元，对应当前市值有39.65%上涨空间。


　　风险提示


　　FPGA 业务发展不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.晨./.周.向.昉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司