索菲亚(002572)2025年半年报点评：业绩短期承压 渠道开拓与海外布局加速

事项：


　　公司公布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.51/3.19/4.29 亿元，YoY-7.68%/-43.43%/-19.32%；25Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.13/3.07/2.78 亿元，YoY-10.84%/-23.01%/-26.01%。


　　评论：


　　分品牌看，主品牌表现稳健，米兰纳客单价提升亮眼。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，各品牌差异化发展。1）索菲亚品牌：上半年实现营收41.28 亿元，同比-7.09%。旗下专卖店2517 家，较年初净增14 家。工厂端平均客单价为22340 元/单，同比-5.65%。2）米兰纳品牌：上半年实现营收1.76亿元，同比-26.53%。旗下专卖店572 家，较年初净增13 家。虽收入短期承压，但品牌持续精耕下沉市场，客单价提升效果显著，同比+21.02%。3）司米品牌：旗下专卖店135 家，门店逐步向整家门店转型，客单价有望稳步提升。


　　4）华鹤品牌：上半年实现营收0.56 亿元，旗下专卖店260 家。未来将继续推进装企、拎包、电商等新渠道建设，赋能终端。


　　分渠道看，直营与海外渠道高增，整装渠道持续渗透。1）传统渠道：公司积极推进“1+N+X”新零售模式，持续开发多业态门店网络。上半年经销商/直营渠道分别实现营收35.39/2.03 亿元，同比-9.57%/+27.59%。2）整装渠道：上半年营收8.52 亿元，同比-13.24%。尽管收入短期下滑，但公司合作装企数量稳步增加，渠道渗透持续深化。3）大宗渠道：公司持续优化客户结构并聚焦“保交楼”项目，上半年营收6.46 亿元，同比-11.95%。4）海外渠道：目前已拥有26 家海外经销商，覆盖23 个国家/地区，并为全球31 个国家/地区的约219 个工程项目提供服务，上半年营收同比+39.49%，海外市场布局加速。


　　盈利能力短期承压，主品牌毛利率彰显韧性。25H1，公司毛利率为34.38%，同比-1.37pct。其中，核心品类衣柜及其配套产品毛利率逆势同比+0.88pct 至38.24%。费用端，上半年销售/管理/财务费用率分别为9.27%/9.00%/0.29%，同比-0.75/+2.03/+0.32pct。销售费用率下降主因职工薪酬减少；管理费用率上升主要系股权激励费用及折旧增加所致；财务费用率上升主要系国补业务产生的手续费增加。综合来看，25H1 实现扣非归母净利率9.42%，同比-1.35pct。


　　投资建议：大家居战略持续推进，经营底盘稳固。公司作为定制家居头部企业，“多品牌、全品类、全渠道”战略下经营底盘稳固，渠道改革与海外拓展构筑长期增长潜力。结合上半年经营表现及国补政策阶段性调整，我们预计，公司25-27 年归母净利润分别为10.6/13.5/14.5 亿元，对应PE 为12/10/9X。参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位及长期发展潜力，我们给予公司25 年15X PE，对应目标价16.52 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司