路斯股份(832419)2025年中报点评：国外增长明显 国内双品牌战略丰富产品矩阵

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　　公司发布2025 年半年度业绩报告。报告显示，路斯股份实现营业收入3.91亿元，同比增长11.32%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下滑12.07%，实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比下滑13.15%。从单季度来看，2025 年单二季度公司实现营业收入2.07 亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润0.14亿元，同比下滑32.19%，实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比下滑34.67%。


　　投资要点：


　　肉粉产品收入下滑，国内推出新品牌“妙冠”。公司肉干产品/主粮产品/肉粉产品/罐头产品/饼干产品分别实现营业收入2.22/0.59/0.48/0.34/0.11 亿元，分别同比+3.24%/+40.02%/-9.72%/+61.13%/+9.14%。除肉粉收入下滑以外，其他产品系列均实现了不同程度的增长，肉粉收入下降主要系肉粉销售价格降低，部分客户销售额减少。上半年公司推出主打性价比的新品牌“妙冠”，目前新品牌已在天猫、京东以及拼多多上线。


　　国外收入增长明显，罐头和主粮产品收入增长。2025 年上半年公司国外和国内分别实现营业收入2.46 亿元/1.45 亿元，分别同比+19.25%/+0.06%。国外收入增长主要系罐头和主粮产品收入增长，国内收入增长弱主要系肉粉产品收入下滑。上半年公司积极参加美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要展会，持续提升海内外品牌知名度。


　　毛利率提升明显，净利率小幅提升。2025H1 公司毛利率20.86%/-1.50pct，净利率6.90%/-3.18pct。拆分地区毛利率来看，外销毛利率和内销毛利率分别下降1.66个百分点/2.45 个百分点，内销毛利率下滑主要系肉干产品和肉粉产品销售价格下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44%，分别同比+0.47pct/+1.28pct/-1.18pct。


　　估值和投资建议：公司新品牌“妙冠”丰富了公司产品矩阵，预计未来公司将针对不同客户群体精准营销及覆盖。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为8.80/10.24/11.89 亿元，同比增长13.1%/16.4%/16.1%；2025-2027 年公司归母净利润分别为0.79/1.04/1.34 亿元，同比增长1.1%/31.9%/27.9%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为26.8/20.3/15.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司