泰和新材(002254)：氨纶价格低迷 公司业绩短期承压 关注芳纶涂覆隔膜产业化进程

事件：2025 年8 月25 日，泰和新材发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为19.03 亿元，同比下降2.48%；归母净利润为0.26 亿元，同比下降77.58%；扣非归母净利润为0.02 亿元，同比下降95.70%。对应公司2Q25营业收入为8.46 亿元，环比下降20.05%；归母净利润为0.15 亿元，环比上升28.01%。


　　点评：氨纶与芳纶价格双承压，拖累公司整体业绩。根据公司2025 年半年报披露，1H25 公司安防与信息及新能源产业用产品收入为11.70 亿元，YoY为5.36%，毛利率为32.63%，同比变化为-5.85pcts；先进纺织品收入为7.18亿元，YoY 为-12.59%，毛利率为-6.47%，同比变化为3.08pcts。公司业绩下滑主要与氨纶、芳纶产品价格均出现不同程度下滑有关。


　　氨纶方面，1H25 氨纶行业延续了产能持续扩张的态势。据化纤信息网统计，2025 年上半年国内氨纶产能达 143 万吨，较 2024 年年底增加 7.6 万吨，而需求端增幅较窄，市场供需失衡的格局进一步加剧。根据ifind 数据显示，1H25 氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）均价为27733/26733/24285元/吨，同比变化分别为-17.82%/-17.24%/-17.20%。


　　芳纶方面，2025 年受新增产能释放及传统工业领域需求的双重影响，芳纶行业的竞争压力进一步加剧。间位芳纶方面及对位芳纶需求有所减弱，叠加新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。


　　原材料方面，氨纶产品主要原料PTMG 产能释放持续增加，市场呈现供大于求的格局，价格持续低位运行。纯 MDI 价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势。芳纶产品主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。


　　费用方面，公司1H25 销售费用同比下降8.20%，销售费用率为2.61%，同比下降0.17pcts；财务费用同比上升440.10%，财务费用率为1.41%，同比上升1.81pcts；管理费用同比下降17.95%，管理费用率为6.55%，同比下降1.23pcts；研发费用同比上升9.83%，研发费用率为6.26%，同比上升0.71pcts。


　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为-4.04 亿元，同比下降716.36%；投资活动产生的现金流净额为-2.28 亿元，同比上升58.55%；筹资活动产生的现金流净额为9.47 亿元，同比上升459.94%。期末现金及等价物余额为18.61 亿元，同比上升4.40%。应收账款同比下降12.52%，应收账款周转率有所上升，从2024 年同期的3.98 次上升到4.07 次；存货同比下降8.49%，存货周转率有所下降，从2024 年同期的1.20 次下降到1.13 次。


　　公司新能源产业用品应用推广进展顺利，关注芳纶涂覆隔膜产业化进程。公司新能源产业用品主要包括芳纶纸以芳纶涂覆隔膜。根据公司2025 年半年报披露，1H25 公司芳纶纸业务的核心竞争力显著增强，市场拓展卓有成效。


　　新能源汽车领域持续增长，变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及整体盈利能力的持续提升。芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3月建成投产，并实现批量产品的交付，产业化项目于2025 年上半年启动投料试车。随着芳纶涂覆隔膜性能优势的不断凸显和新产能的投产，公司预计未来SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期。我们看好公司不断开拓芳纶涂覆隔膜下游市场，随着产品的逐步产业化放量，有望形成第二增长曲线。


　　投资建议：我们预计泰和新材2025-2027 年收入分别为44.16/53.44/63.32亿元，同比增长12.4%/21.0%/18.5%，归母净利润分别为0.73/2.17/3.23亿元， 同比变化分别为-18.8%/198.9%/48.5%， 对应EPS 分别为0.08/0.25/0.38 元。结合公司9 月15 日收盘价，对应PE 分别为120/40/27倍。我们看好公司不断开拓芳纶涂覆隔膜下游市场，随着产品的逐步产业化放量，有望形成第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：生产成本上升的风险；产品价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；投资项目效益不及预期的风险；管理及人才风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司