东材科技(601208)：新产能放量推动1H25业绩稳健增长 看好公司电子材料领域布局

事件：2025 年8 月27 日，东材科技发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为24.31 亿元，同比上升14.57%；归母净利润为1.90 亿元，同比上升19.09%；扣非归母净利润为1.59 亿元，同比上升45.26%。对应公司2Q25营业收入为12.97 亿元，环比上升14.32%；归母净利润为0.98 亿元，环比上升7.15%。


　　点评：新产能逐步放量，电子材料及光学膜产品销量增长明显，公司整体业绩稳定增长。1H25 公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料收入分别为6.88/6.63/6.38/2.22/0.74 亿元， YoY 分别为28.59%/-7.53%/25.10%/0.37%/-5.10% ； 毛利率分别为19.96%/19.65%/12.78%/13.32%/13.69% ， 同比变化分别为7.97/1.33/-1.80/1.50/-0.14pcts。公司业绩增长的主要原因为公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力。


　　产销量方面，用于光伏发电的晶硅太阳能电池背板基膜受下游需求影响，销量有所下滑。公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利。


　　1H25 公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为2.47/2.77/6.00/3.45/0.80 万吨， YoY 分别为9.02%/26.83%/38.23%/16.41%/0.07%；销量分别为2.44/2.71/5.67/3.40/0.82 万吨，YoY分别为9.10%/-29.90%/29.18%/17.94%/3.18%。


　　产品价格方面，25Q2 公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价分别为0.90/2.46/1.11/1.99/0.87 万元/吨，YoY 分别为-6.07%/22.87%/-4.19%/12.62%/-11.65%。


　　原材料价格方面，25Q2 公司聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价为5370.72/2107.42/4320.26/6174.12 元/ 吨， YoY 分别为-18.04%/-4.83%/-19.96%/-10.32%。


　　费用方面，公司1H25 销售费用同比上升20.15%，销售费用率为1.19%，　　同比上升0.05pcts；财务费用同比上升26.88%，财务费用率为2.23%，同比上升0.22pcts；管理费用同比上升19.92%，管理费用率为1.93%，同比上升0.09pcts；研发费用同比上升7.92%，研发费用率为3.75%，同比下降0.23pcts。


　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为-2.61 亿元，同比下降14.99%；投资活动产生的现金流净额为-0.88 亿元，同比上升82.11%；筹资活动产生的现金流净额为2.46 亿元，同比下降44.93%。期末现金及等价物余额为7.17 亿元，同比上升1.95%。应收账款同比上升15.99%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的2.54 次下降到2.42 次；存货同比上升5.36%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的3.62 次上升到4.28 次。


　　电子材料下游需求向好，公司电子材料项目逐步放量。随着云计算、大数据、人工智能、AI 大模型等产业的快速发展，新一代服务器（AI 服务器、X86 服务器等）市场需求规模迅速增长，根据IDC 数据显示，2025 年全球 AI 服务器市场规模将增至 1587 亿美元，预计至 2028 年，市场规模将达到 2,227亿美元，年复合增速为 11.95%。公司电子级树脂材料作为印制电路板（PCB）的上游核心材料，其需求将随着下游应用领域的发展快速增长。公司自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料，与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系；特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等产品，质量性能稳定，竞争优势明显，已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025可转债跟踪评级报告披露，年产 20000 吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026 年9 月投产。我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强。


　　公司加快项目产业化建设，未来有望逐步兑现业绩。根据公司2025 年半年报披露，2025 年上半年公司“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜 1 号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产 3000 吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产 20000 吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩


　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027 年收入分别为52.06/66.77/82.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/23.8%，归母净利润分别为4.42/6.22/8.20亿元，同比增长144.4%/40.6%/31.8%，对应EPS 分别为0.43/0.61/0.81 元。


　　结合公司9 月15 日收盘价，对应PE 分别为49/35/27 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强；2）我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司