阿科力(603722)：聚醚胺行业处于底部 公司业绩短期承压 看好COC产品未来逐步放量

事件：2025 年8 月27 日，阿科力发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为2.14 亿元，同比下降11.63%；归母净利润为-0.05 亿元，同比下降367.84%；扣非归母净利润为-0.07 亿元，同比下降2234.31%。对应公司2Q25营业收入为1.08 亿元，环比上升2.03%；归母净利润为-48.52 万元，环比上升89.95%。


　　点评：聚醚胺行业竞争激烈，公司业绩短期承压。1H25 公司脂肪胺/光学材料收入分别为1.28/0.86 亿元，YoY 分别为-11.78%/-11.70%；毛利率分别为5.10%/7.41%，同比变化分别为2.06/-14.92pcts。公司利润下跌的主要原因为聚醚胺行业竞争加剧，产品销售量、销售单价同比都有所下降，产品毛利率一直处于低位。此外，光学材料产品主要原材料价格同比上涨幅度较大，导致净利润下降。


　　产销量方面，1H25 公司脂肪胺/光学材料产量分别为1.00/0.24 万吨，YoY分别为12.16%/-27.39%； 销量分别为0.92/0.25 万吨， YoY 分别为-3.48%/-21.89%。


　　产品价格方面，1H25 公司脂肪胺/光学材料平均售价分别为1.39/3.38 万元/吨，YoY 分别为-8.60%/13.04%；主要原材料方面，1H25 环氧丙烷/丙二醇/莰烯采购均价分别为0.69/0.57/3.28 万元/ 吨， YoY 分别为-17.55%/-18.58%/45.70%。


　　费用方面，公司1H25 销售费用同比上升25.13%，销售费用率为1.15%，同比上升0.34pcts；财务费用同比上升78.30%，财务费用率为-0.63%，同比上升1.92pcts；管理费用同比下降17.33%，管理费用率为6.67%，同比下降0.46pcts；研发费用同比下降8.09%，研发费用率为3.01%，同比上升0.11pcts。


　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为-0.76 亿元，同比下降606.92%；投资活动产生的现金流净额为0.17 亿元，同比上升121.19%；筹资活动产生的现金流净额为-0.10 亿元，同比上　　升45.59%。期末现金及等价物余额为1.88 亿元，同比下降31.65%。应收账款同比下降26.59%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的3.32次下降到3.23 次；存货同比上升30.25%，存货周转率有所下降，从2024年同期的5.26 次下降到4.44 次。


　　聚醚胺行业竞争加剧，公司积极开拓细分市场。根据百川盈孚数据显示，截至9 月11 日，聚醚胺价格为12000 元/吨，同比下降14.29%，年内跌幅为4%。在国内聚醚胺竞争对手不断扩能、竞争加剧的情况下，公司积极开拓国际市场，加强国外优质客户的联系，满足优质客户的需求，努力提高聚醚胺在油气领域的销售，同时推进小品种聚醚胺的市场推广。相较于行业平均，公司聚醚胺产品价格及毛利率仍具有一定优势。我们看好公司在小品种聚醚胺市场的持续开拓，具有一定市场优势。


　　COC 千吨级生产线进入正式生产阶段，潜江项目进展顺利。根据公司2025年半年报披露，公司高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已经完成试生产进入正式生产阶段，有少量产品产出，现已联系下游药用包材、光学镜头等领域客户并送样测试。阿科力潜江项目也在稳步推进过程中，潜江聚醚胺、高耐热树脂等项目即将进入试生产阶段。根据公司8 月29 日关联交易公告披露，公司与大诚高新材料签署《环烯烃聚合物（COC）购销合同》，向其出售一批“环烯烃共聚物（COC）”，合同交易金额为人民币260 万元。


　　潜江基地方面，根据公司6 月30 日安全设施竣工验收公告显示，公司于2025年6 月4 日邀请专家组对“年产20000 吨脂肪胺扩建项目、年产10000 吨高透光材料新建项目（二期，年产5000 吨高透光材料）”进行安全设施竣工验收评审。该项目已通过专家组安全设施竣工验收评审并在政府部门备案，至此该项目进入正式生产阶段，并有合格产品成功产出。我们看好公司COC产品的下游推广进展以及潜江项目的建设，随着COC 产能的逐步放量，有望开辟公司第二成长曲线。


　　投资建议：我们预计阿科力2025-2027 年收入分别为6.08/11.26/16.31 亿元，同比增长30.3%/85.3%/44.8%，归母净利润分别为0.17/1.17/2.70 亿元，同比增长185.9%/593.0%/130.5%，对应EPS 分别为0.18/1.22/2.82 元。结合公司9 月15 日收盘价，对应PE 分别为253/37/16 倍。我们看好公司COC产品的下游推广进展以及潜江项目的建设，随着COC 产能的逐步放量，有望开辟公司第二成长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司