汉得信息(300170)：毛利率持续改善 AI业务收入贡献逐渐体现

事件描述


　　8 月27 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入15.75 亿元，同比增3.54%，上半年实现归母净利润0.85 亿元，同比微增1.90%，实现扣非净利润0.81 亿元，同比增长31.56%；2025 年二季度公司实现收入8.33 亿元，同比增5.64%，二季度实现归母净利润0.50 亿元，同比高增50.88%，实现扣非净利润0.47 亿元，同比增长34.86%。


　　事件点评


　　自主产品及战略新业务推动公司整体营收稳步增长，业务结构优化叠加产品成熟度提升带动毛利率进一步改善。随着公司优化业务结构，从传统业务释放部分资源投向自主产品线及战略新业务，今年上半年公司重点业务保持稳健增长，其中，产业数字化业务实现收入5.33 亿元，同比增长13.75%；财务数字化业务实现收入3.70 亿元，同比增长4.98%；而上半年泛ERP 业务实现收入4.91 亿元，同比减少4.88%；ITO 业务实现收入1.76 亿元，同比减少0.95%。2025 上半年公司毛利率达34.87%，较上年同期提高2.43 个百分点，主要是由自主软件产品收入占比提升及其毛利率进一步改善所致。同时，受今年上半年公司用户大会的营销支出以及对AI 和PaaS 板块的前期布局投入影响，上半年公司销售费用率较上年同期提高0.48 个百分点；由于上半年计提约5400 万元股权激励费用，管理费用率较上年同期提高3.66 个百分点；而由于产品迭代已进入常态化轨道，上半年公司研发费用率较上年同期降低0.90 个百分点。受益于整体毛利率的改善，今年上半年公司扣非净利润保持高速增长。


　　AI 产品体系构建完善，AI 开始贡献重要收入增量。今年3 月，公司正式发布“得灵”B 端AI 应用产品/服务体系，构建起覆盖智能体平台、私有模型训练和咨询培训的全链条服务体系，其中，“灵手”业务智能体系列涵盖制造、营销、财务、供应链等多领域的AI 智能体，并且智慧导购、智能客服等智能体已在头部客户场景中率先落地；“灵猿”大圣AI 中台系列通过预置成型应用组件+丰富的AI 编排功能，支持企业高效搭建个性化应用，并提供一整套满足B 端管控要求的管理工具；“灵睿”垂直模型系列目前已包括物流、锂电、矿山等多个行业的垂类模型，并逐步实现商业化；“灵策”配套服务系列主要为公司利用自身经验为客户提供AI 咨询规划、企业私有模型训练、AI 应用定制开发等服务。目前公司正快速推进AI 商业化，今年上半年公司AI 业务收入达到1.1 亿元，其中AI 中台收入约3000 万元，Agent收入约8000 万元，而2024 全年AI 业务收入约7800 万元。


　　投资建议


　　公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI 产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI 业务收入有望保持加速增长。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.25\0.30\0.37，对应公司9 月15 日收盘价17.67 元，2025-2027 年PE 分别为70.0\58.6\48.1，首次覆盖，给予“买入-A”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险：随着云计算、大数据、人工智能等IT 技术快速发展，新兴技术和产品层出不穷，若公司不能结合国内外市场需求，不断进行技术开发和产品革新，或因个别开发环节难题导致新产品推出滞后，则可能会面临市场竞争力下降的风险。


　　人力成本上升的风险：公司所处的IT 服务业属于人才密集型行业，人力成本是公司主要的经营成本。若由于城市生活成本上升、社保征管体制改革推进等因素，导致公司人力成本增加，则可能会对公司利润率产生负面影响。


　　宏观经济持续低迷的风险：公司产品主要面向B 端客户，覆盖多个行业，若宏观经济持续低迷，则可能会对公司下游客户的经营发展产生不利影响，导致其削减IT 投入，进而对公司的经营发展产生负面影响。

□.方.闻.千./.邹.昕.宸    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司