通合科技(300491)：博物通达 迎AI时代机遇

在充电模块领域，经历长期洗牌，2024 年通合在国内市占率前四，位于第一梯队。数据中心HVDC 电源模块有望为公司带来新成长曲线。


　　充电模块行业领先，向电网、航天等领域延展


　　充电模块向高功率、宽电压升级，公司响应市场需求产品快速迭代，相继推出高功率产品，高性能与性价比兼备。


　　经历长期洗牌，行业集中度已大幅提升。电动车销量增长带动充电桩需求快速增长，但充电模块价格从2015 年的约0.8 元/瓦，降至2019 年末的0.13 元/瓦左右。因价格竞争，部分技术和服务跟不上的企业被迫淘汰或转型，主要充电模块供应商由2015 年的30 多家下降至2023 年10 家左右。


　　公司向其它下游领域延展，1）智能电网：公司产品包括电力电源、通信电源、消防电源、配网电源、交流不间断电源等。2）航空航天领域：公司拓展特种电源，实现电源国产化。


　　HVDC 核心器件，有望进入海外算力供应链


　　数据中心HVDC 电源模块有望为公司带来新成长曲线：


　　1） 技术具有共通性：在充电桩中，电流经过AC-DC 变化，转化为电压固定的直流电，并通过DC-DC 转化为输出可调的直流电源，结构与数据中心HVDC 架构类似；


　　2） 电源模块有望进入海外算力链：全球科技巨头引领供电架构创新，无论是英伟达推动的 800V HVDC 架构，还是谷歌、Meta 探索的高压直流方案，高压直流（HVDC）成主流趋势；


　　3） 计划扩产&资本开支加速：公司在2025 年8 月发行可转债预案，募集金额不超过5.2 亿元拟投资于数据中心用供配电系统及模块研发生产。此外，公司在建工程金额25H1 明显提速。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年营收13.3、16.9、21.9 亿元，同增10%、27%、30%；归母净利润0.8、1.8、2.6 亿元，同比增长233%、123%、48%。与同类充电模块/充电桩/电源企业相比，优优绿能、盛弘股份、中恒电气2026 年PE分别为28、18、60X，考虑公司数据中心HVDC 电源模块有望带来新增长曲线，2026、2027 年归母净利润快速增长，以及特种电源需求有望保持较高增速，给予2026 年PE 43x，对应股价43.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：充电桩需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代进入放缓、新下游开拓不顺利、交易波动大、信息披露规范性需持续加强

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司