普门科技(688389)2025年中报点评：海外业务稳健拓展 Q2重回增长轨道

事项：


　　公司发布25 年中报，25H1 营收5.07 亿元（-14.08%），归母净利润1.22 亿元（-29.27%），扣非归母净利润1.11 亿元（-32.02%）。单25Q2，营收2.92 亿元（+2.71%），归母净利润0.68 亿元（+5.00%），扣非归母净利润0.61 亿元（+1.76%）。


　　评论：


　　国际业务逆势增长，收入占比提升。2025H1，公司实现国际收入1.75 亿元（+9.01%），其中国际IVD 收入1.61 亿元（+7.96%），国际治疗与康复收入0.14 亿元（+22.85%）；国内收入3.32 亿元，同比下降22.74%。国际业务在复杂外部环境下实现稳健增长，其收入占比提升至34.6%。国内业务主要是行业政策影响导致产品价格有所下调，以及部分产品短期国内市场需求减少所致。


　　IVD 业务短期承压，治疗与康复业务相对稳健。分业务看，体外诊断（IVD）业务实现收入3.86 亿元（-17.60%），占总收入76.1%，预计主要因国内市场IVD 相关政策影响，以及24Q1 呼吸道疾病高发导致CRP 等项目基数较高。


　　治疗与康复业务实现收入1.11 亿元（-2.37%）。临床医疗方面，一次性使用负压引流护创材料获得III 类医疗器械注册证，电子膀胱肾盂内窥镜获证上市，丰富了公司在创面治疗和泌尿外科领域的产品矩阵。皮肤医美方面，光谱治疗仪、二氧化碳激光治疗机获得国内医疗器械注册证，提升了公司在皮肤医美市场的竞争力。


　　毛利率有所下滑，持续加大研发投入。2025H1，公司整体毛利率为64.7%（-5.12pct），其中IVD 毛利率下降至67.15%（-3.39pct），治疗康复业务毛利率下降至60.32%（-10.21pct）。公司持续加大研发投入，研发费用达1.13 亿元（+11.77%）；研发费用率大幅提升至22.27%（+5.15pct）。受毛利率下降及研发投入加大影响，公司销售净利率下降至23.86%（-5.15pct）。


　　25Q2 业绩显著改善，重回增长轨道。与25Q1 相比，25Q2 业绩已有较大改善。


　　25Q2 单季度营业收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长5%，重回增长通道。Q2 营业收入较Q1 环比增长35.8%，归母净利润环比增长26.46%，经营势头向好。


　　投资建议：由于2025 年H1 业绩持续承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为2.9、3.4、3.9 亿元（25-27 年原预测值为3.9、4.5、5.2 亿元），同比-15.4%、+15.6%和+15.5%，对应PE 分别为21、18 和16 倍。参考可比公司，我们给予公司2026 年24 倍估值，对应目标价约19 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、IVD 产品降价；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司