特宝生物(688278)2025年中报点评：派格宾临床认可度提升 益佩生即将贡献增量

本报告导读：


　　核心产品派格宾持续放量，益佩生已经获批即将贡献增量，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司 2025 年上半年实现营业收入 15.11 亿元（+26.96%），归母净利润4.28 亿元（+40.60%），扣非归母净利润4.31 亿元（+30.68%）。考虑公司收购九天增大了研发费用，我们调整2025-2026 年预测EPS 为2.69/3.62 元（原为3.09/4.56 元），新增2027 年预测EPS 为5.04 元，参考可比公司，给予公司2025 年估值37X PE，对应目标价为99.41 元，维持“增持”评级。


　　长效干扰素针对慢性乙肝治疗的基石地位不断加深，带动派格宾快速放量。公司持续参与、支持多个公益或科研项目，努力提升全人群的临床治愈率。2024 年3 月，派格宾联合NAs 适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症上市许可申请获药监局受理，我们认为获批后有望进一步提升月均新患数量。未来，乙肝临床治愈将趋于由不同机制药物与干扰素、NAs 进行更具体的优化和联合，进一步长效干扰素的基石地位。


　　长效生长激素已获批，产品设计和服务竞争方面具有优势。2025 年5 月底，公司的长效生长激素—益佩生获批上市。该药品通过剂量优化、修饰位点等构建差异化竞争力，显著提升细胞学活性，通过更好的药物暴露与半衰期，显著降低药物剂量。在服务竞争方面，益佩生配套的智能电子注射笔除了具备基础的隐针注射和剂量调节功能外，还整合了物联网技术，可以智能识别药物规格、批次及剂量，确保用药准确性。目前益佩生的销售团队正在逐步搭建，随着医院准入和医保谈判的推进，我们预计益佩生将逐步贡献收入增量。


　　持续加大研发投入，横纵向扩充研发管线。为进一步丰富公司在肝脏疾病预防和治疗领域的管线布局，公司广泛开展合作，在肝炎治疗、非酒精性脂肪肝、肝脂肪代谢及肝纤维化领域相关疾病的治疗等，加速推进多个肝病治疗方向的技术合作项目。此外，基于技术布局的战略考虑，2025 年2 月，公司对九天生物进行收购，获得了AAV 的研发能力，依托该平台目前已有多个项目已获批IND，覆盖神经、代谢、眼科、心血管等疾病领域。


　　风险提示。研发创新不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心./.廖.博.闻    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司