水羊股份(300740)2025年中报点评：高端自有品牌持续增长 盈利能力提升

事件：


　　公司发布2025 年半年度业绩报告。报告显示，水羊股份实现营业收入25.00亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长16.54%，实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长1.04%。从单季度来看，2025 年单二季度公司实现营业收入14.14 亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长23.76%，实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长20.27%。


　　投资要点：


　　自有品牌与CP 品牌双轮驱动，公司持续聚焦高端品牌，品牌结构进一步优化。


　　2025 年上半年公司水乳膏霜/面膜分别实现营业收入19.97 亿元/4.23 亿元，分别同比+11.70%/+17.96%。公司水乳膏霜/面膜收入占比79.91%/16.91%，分别同比+1.91pct/+1.28pct。公司上半年自有品牌实现收入10.39 亿元，占收入比重41.55%，自有品牌毛利率76.83%/+5.7pct。公司自有品牌EDB 保持稳健增长，持续深化线上线下布局，线上以自播为代表的自主销售占比提升，线下方面计划2027 年全国开出50 家带SPA 的门店；RV 并表贡献收入增量，品牌曝光度提升，小红书平台用户自发发布笔记占比高达80%，产品中的核心大单品一夜回春油持续霸榜天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一；PA、VAA、HB 品牌销售快速增长。


　　毛利率提升明显，净利率小幅提升。2025H1 公司毛利率64.61%/+3.13pct，净利率4.94%/+0.17pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别48.94%/5.22%/1.75%/1.59%，分别同比+2.10pct/+0.53pct/+0.36pct/+0.21pct。


　　销售费用率提升主要系线上流量成本增加，各大线上平台销售费比提升。


　　估值和投资建议：公司持续聚焦高端品牌发展，预计高端品牌收入占比有望稳步提升，毛利率或将进一步提升。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50 亿元，同比增长10.7%/11.3%/12.1%；2025-2027 年公司归母净利润分别为2.75/3.25/3.77 亿元，同比增长149.9%/18.3%/16.0%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为31.3/26.5/22.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争风险；宏观经济波动风险；投资风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司