华立科技(301011)：游戏游艺设备龙头 乘动漫IP“谷子”之风再启航

商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫IP 衍生品业务公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫IP 衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫IP 衍生品布局，乘“IP 谷子”之风打造第二成长曲线。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.12/1.70/2.22 亿元，对应EPS 分别为0.76/1.16/1.51 元，当前股价对应PE 分别为36.8/24.1/18.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　行业：IP 卡牌处快速发展期，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升（1）IP 卡牌：我国集换式卡牌行业于2022 年快速兴起，2023-2024 年延续高速扩张，根据灼识咨询，2024 年我国集换卡市场规模为165 亿元，2027 年有望达到310 亿元，2022-2027 年CAGR 为20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023 年国内游戏游艺机收入规模为154.7 亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。


　　公司渠道、IP、品牌/资金优势突出，拓“IP+渠道”开启IP 衍生品业务成长（1）渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。


　　（2）IP：与奥特曼、宝可梦等知名IP 战略合作。（3）品牌/资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有《奥特曼融合激战》、《三国幻战》等IP 卡片机，2025 年推出的《宝可梦明耀之星》反响热烈；公司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌DX、太鼓之达人等IP 潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局XR 业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。


　　风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等

□.方.光.照    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司