利安隆(300596)半年报点评：业绩符合预期 抗老化业务稳定增长 润滑油添加剂业务明显放量

公司公告：公司2025 年上半年公司实现营业收入29.95 亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41 亿元（YoY+9.60%），扣非归母净利润2.36 亿元（YoY+11.55%），其中25Q2实现营业收入15.14 亿元（YoY+3.29%，QoQ+2.22%），归母净利润1.33 亿元（YoY+18.04%，QoQ+23.59%），业绩符合预期。Q2 单季度毛利率21.65%，同、环比分别提升0.22、0.13pct。


　　抗老化剂业务持续扩张，加大全球市场开拓力度，业务稳中向好。公司利用自身在技术创新能力、产品供应能力、全球销售网络等方面的优势资源，加大对全球市场的开拓力度，提高高端产品占比。2025 年上半年，抗老化业务实现营业收入23.58 亿元，同比增长3.06%，出货量6.55 万吨，同比增长4.3%。此外，公司拟不超过3 亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。


　　康泰二期项目逐步释放产能，量利齐升趋势明显。康泰顺利完成二期5 万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计13.3 万吨/年，得益于2025 年上半年不断加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，业务实现营业收入6.18 亿元，同比增长18.49%，出货量3.42 万吨，同比增长18.27%，同时规模效应带来毛利率同比提升5.53pct 至13.48%。逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司把握相关契机，积极参与发动机润滑油中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。


　　生命科学业务推向市场，电子级PI 业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，已经完成3 个产品的中试，下一步将进入量产阶段。


　　PI 材料业务方面，2024 年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI 公司100%股权的并购。产能端，公司宜兴PI 项目生产车间已封顶，预计2026 年试生产；客户端，公司与国内柔性线路板及柔性显示屏规模企业建立合作，开始国产替代准入。


　　盈利预测与估值：虽然公司抗老化业务规模快速增长，但由于行业竞争压力较大，产品盈利底部震荡，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.05、6.1、7.15 亿 元（调整前分别为5.85、7.06、7.99 亿元），对应PE 估值分别为16X、13X、11X。


　　根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.753X，自2020 年9 月15 日至今五年PB 中枢估值为2.965X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司