新宙邦(300037)：业绩基本符合预期 电解液景气底部 液冷趋势加强 看好氟化工长期成长

投资要点：


　　公司公告：公司发布2025 年中报，报告期内实现营业收入42.48 亿元（YoY +18.58%），归母净利润4.84 亿元（YoY +16.36%），扣非归母净利润4.66 亿元（YoY +8.16%）。其中，Q2 实现营业收入22.46 亿元（YoY +8.65%，QoQ +12.16%），归母净利润2.54 亿元（YoY +1.27%，QoQ+10.48%），扣非归母净利润2.44 亿元（YoY -1.23%，QoQ +10.07%），业绩基本符合预期。毛利率方面，电解液业务景气维持底部，公司25Q2 单季度毛利率25.5%，同比下滑2.87pct，环比提升0.95pct；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+580/-3098/+3804/-336 万元，环比分别变动+834/+3457/+1073/+217 万元，其中，由于股权激励费用逐步体现，费用端环比有一定增长。


　　25Q2 碳酸锂价格下滑，成本端拖累电解液景气下滑，但规模效应陆续体现。25Q2 原料碳酸锂价格疲软，根据百川资讯，电池级市场均价约6.45 万元/吨，环比下滑14.73%，成本端对电解液景气拖累严重。25Q2 磷酸铁锂电解液市场均价1.86 万元/吨，环比下滑4.04%。25H1 电解液业务毛利率9.71%，同比下滑3.94pct。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年波兰锂离子电池电解液项目的投产，支撑实现上半年营业收入28.15 亿元，同比增长22.77%。此外，景气底部下公司减持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。


　　根据公司公告，石磊氟材料规划六氟磷酸锂未来产能扩至3.3 万吨，基本匹配公司当前3.75 万吨的年化需求，有望保证公司原料采购渠道的稳定，其规模效应也将陆续体现。


　　海德氟折旧压力拖累，但海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。海德福方面，由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大。随后续海德氟1.5 期项目陆续投建，将在现有产品的基础上，新增高端氟聚合物的建设，持续强化海德福与海斯福产业链上下游关系。海斯福方面，随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3 万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。25H1 海斯福实现营业收入10.48 亿元，同比增加17.5%，实现净利润3.83 亿元，同比增加2.26%。根据3M 官网，3M宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。


　　液冷技术是解决数据中心散热问题的有力抓手，未来氟化液市场广阔。伴随AI、5G 等高密度业务的快速发展，数据中心功率密度不断增加的同时亦带来高热密度和巨额能耗问题。氟化液具有良好的综合传热性能，可以实现无闪点不可燃，且稳定性极佳，介电常数低。根据IEA 预测，2025 年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030 年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4 万吨氟化液需求，按照25 万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。


　　投资评级与估值：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16亿元，对应PE 估值分别为30X、24X、18X，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司