天坛生物(600161)：短期降价影响利润 长期关注新品贡献

本报告导读：


　　公司采浆量快速增长，新产能投放有望带来生产效率的提升，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，维持增持评级。


　　投资要点：


　　 维持增持评级 。我们维持 2025-2027 年预测 EPS 为 0.81/0.98/1.13元，给予公司2025 年PE 32X，维持目标价为25.82 元，维持“增持”评价。


　　销量同比增长，价格同比下降影响盈利能力。2025 年上半年，公司实现营业收入31.10 亿元（+9.47%），归母净利润6.33 亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18 亿元（-14.54%），毛利率为45.31%，同比减少10.35pcts。受销量增长的影响，营业收入同比增长；受产品销售价格较去年同期下降、信用政策变化带来利息收入减少等因素的影响，归母净利润同比下降。分产品来看，人白实现收入13.45亿元（+20.79%），静丙（含层析）实现收入14.27 亿元（+6.56%），其他血制品3.28 亿元（-13.16%）。


　　浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。公司及下属血液制品生产企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至半年报发布日，公司下属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达 107 家，其中在营单采血浆站数量达 85 家。2025 年上半年，公司下属85 家营业单采血浆站实现血浆采集 1361 吨，同比增长0.7%，保持国内行业占比约 20%。


　　大力推进新产品产业化，研发工作进展顺利。公司在血制品新产品的研发上一直走在国内的前列，2025 年上半年，成都蓉生的10%静丙的新规格（2.5g/瓶）获得了《药品补充申请批准通知书》；已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白、重组VIIa 因子处于药品审评阶段；凝血IX 因子、10%静丙（5g/瓶）新增治疗慢性炎症脱髓鞘多发性神经根神经病适应症开展III 期临床试验；注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白完成I 其临床试验；纤原新增获得性人纤原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。当前成都蓉生和上海血制的产品相对比较丰富，凝血因子类产品布局较为齐全，而其他几张牌照的研发品种还有待补充，血浆利用率仍有较大提升空间。


　　风险提示。销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风险，新品推广不及预期的风险。

□.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司