光环新网(300383)：业绩承压 智算布局显现新动能

本报告导读：


　　光环新网2025 年中报业绩下滑，IDC 与算力业务加速布局，AI 驱动新增长值得关注。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，业绩短期承压，关注 AIDC及算力业务新增长点。受IDC 行业竞争激烈、部分客户退租以及公有云特定资产到期处置等因素影响，公司2025 年上半年实现营收37.16 亿元（YoY-5.15%），归母净利润1.15 亿元（YoY-57.01%），扣非归母净利润1.12亿元（YoY-53.70%）。考虑到行业供给持续释放、价格竞争或将延续，但公司作为行业龙头，积极卡位京津冀等核心区域，并前瞻性布局智算中心，远期有望充分受益于AI 驱动的算力需求增长，维持2025年EPS 为0.22 元，上调2026/2027 年EPS 为0.23（+0.01）/0.27 元（+0.03），给予略低于行业平均（25.6x）的22.4x 企业倍数估值，维持17.97 元目标价，维持“增持”评级。


　　IDC 行业竞争延续，一次性资产处置影响当期利润。IDC 行业竞争加剧导致租赁价格承压，叠加部分客户因经营策略调整出现退租，导致公司IDC 业务营收同比下降2.08%，毛利率下降至32.71%。云计算业务方面，因公司于2017 年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置，导致报告期内云计算收益减少6,630 万元，我们预计全年影响约1 亿元，该事件为影响当期利润的主要原因之一，后续影响有限。受此及客户结构优化等因素影响，云计算业务收入同比下降7.67%，毛利率降至7.76%。


　　公司加大机柜投放，积极布局AIDC 与算力业务。公司已投产机柜总数超过7.2 万个，上半年新投放机柜达1.6 万个，数据中心投产速度明显提升。公司在建及规划项目储备充足，天津宝坻三期项目、和林格尔智算中心及呼和浩特算力基地等项目正积极推进，机柜规模的持续扩张有望强化规模效应与议价能力。此外，公司开拓高性能算力业务，现有算力规模已超过4,000P，并与格灵深瞳等AI 企业达成战略合作，有望在智算需求爆发的背景下构筑新增长引擎。


　　公司重视股东回报，提升长期投资价值。公司实施了2024 年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元（含税）。此外，公司还制定了 “质量回报双提升”行动方案，旨在提升投资价值。


　　风险提示。行业竞争加剧影响上架率和价格；宏观经济波动影响下游客户需求；能耗指标等产业政策收紧影响项目建设进度。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.赵.文.通    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司