海信视像(600060)：业绩符合预期 关注旺季备货和结构弹性

核心观点


　　海信视像发布2025 年半年度报告，Q2 收入业绩稳健增长，主要受益于国补带来的电视需求增长和结构升级，同时面板价格持续下跌提供成本红利。公司凭借体育赛事营销持续提升品牌知名度，大屏和高端电视市场份额保持领先，同时积极布局新显示新业务，打造第二增长曲线，有望增厚收入和利润规模，随着下半年美国库存调整完成，以及成本红利持续，出货端和利润端均有支撑，当前估值水平较低，建议关注黑电龙头投资机会。


　　事件


　　2025 年8 月25 日，海信视像发布2025 年半年度报告。


　　公司2025H1 实现营业收入272.31 亿元（+6.95%），归母净利润10.56 亿元（+26.59%），扣非归母净利润8.12 亿元（+26.56%），净利率为3.88%（+0.60pct）；其中Q2 实现营业收入138.55 亿元（+8.59%），归母净利润5.02 亿元（+36.72%），扣非归母净利润3.60 亿元（+36.67%），净利率为2.60%（+0.53pct）。


　　简评


　　一、收入分析：2025H1 营收稳健增长，产业结构逐步优化Ⅰ、分产品：内销量价齐升，第二增长曲线加速拓展1）智慧显示终端：2025H1 销量1282 万台（-1%），均价1661元（+6%），实现收入213 亿元（+6%），占比78.22%，毛利率持续提升。国内市场：根据洛图科技数据，H1 公司国内出货量350 万台左右，同比中个位数增长，Q2 出货量170 万台左右，同比高个位数增长；且高端化和大屏化趋势延续，推动均价提升，根据公司数据，H1 及Q2 国内平均售价2450-2500 元，同比提升超过10%。海外市场：根据AVC Revo 数据，H1 公司全球出货量1300 万台左右，因此海外出货量超过900 万台，Q2 出货量470万台左右，H1 及Q2 同比低个位数下滑，根据公司公告数据，H1 海外98 吋及以上同比增长85.29%，MiniLED 出货量同比增长108.24%。其中，北美MiniLED 占比达5.9%，同比提升2.1pct，65 吋及以上占比24.1%，同比提升3.3pct；欧洲MiniLED 占比9.5%，同比提升1.6pct；日本MiniLED 占比达7.9%，同比提升1.8pct；东盟市场业务规模同比增长20%以上，65 吋及以上增长30%；中东非85 吋及以上同比增长40%。


　　2）新显示新业务：2025H1 实现收入34.34 亿元（YOY+7.43%），占比12.61%。公司持续提升对海信激光显示、海信商用显示、乾照光电、聚好看科技的持股比例，积极打造第二曲线，有望增厚收入和利润规模。激光显示：


　　包括激光电视、智能投影、商用投影、车载投影等产品线。海信激光电视全球出货量份额蝉联全球第一（Omdia数据）；Vidda 智能投影在4000 元及以上市场销售额占比达到24.25%，同比提升4.7pct（洛图科技数据）；海信在商用工程市场4K 产品领域占比高达61%，位居行业第一。商用显示：海外市场连续突破，业务辐射增至60 余个国家及地区，海外收入同比增长43%，其中，LED 显示业务、数字标牌产品分别同比增长157%、44%。


　　云服务：为全球超过1.5 亿家庭用户提供智能化服务，同时向企业级云服务与AI 领域延伸；聚好看2025H1 实现主营业务收入15.76 亿元，净利润3.40 亿元，净利率为21.56%。AI+AR：依托自研AI 架构（轻量化引擎/多模态交互算法）与MicroLED 微显示技术双引擎驱动，积极布局AI/AR 智能终端产品，开发支持智能场景感知的AI 智能耳机及轻量化AI 眼镜。芯片：信芯微以中大尺寸显示芯片全矩阵覆盖为战略目标，自研电视、显示器、笔记本电脑TCON 芯片，以及高刷高分辨率驱动市场、OLED 显示市场和显示器SoC 市场；公司控股乾照光电，深度布局LED 芯片产业，背光芯片业务营收同比增长约400%；乾照光电Q2实现收入9.67 亿元（+35.23%），净利润0.41 亿元（-2.45%），净利率为4.28%（-1.66pct）。


　　3）其他主营业务：2025H1 实现收入1.89 亿元（-51.60%），占比0.69%。


　　4）其他业务：2025H1 实现收入23.08 亿元（+33.51%），占比8.48%。


　　Ⅱ、分地区：内销实现增长，欧洲及新兴市场贡献增量1）国内市场：2025H1 实现收入118.50 亿元（YOY+13.59%），占比43.52%。根据奥维云网监测数据统计，在中国内地市场，海信系电视在大屏及高端电视市场零售额均排名第一；线上和线下的高端销售额份额分别为34.88%和43.15%，分别同比提升7.19pct、3.03pct，全渠道MiniLED 的销售量和销售额份额分别为33.95%和34.98%，分别同比提升8.41pct、6.14pct。


　　2）国外市场：2025H1 实现收入131 亿元（YOY-1.50%），占比48.11%。积极携手世俱杯、NBA 等全球顶级体育赛事IP 开展整合营销，并重点拓展战略市场及高端渠道，有效驱动品牌竞争力提升，2025H1 电视线上销售规模同比增长18.5%，其中QLED 系列产品出货量同比增长42%；公司持续拓展一带一路市场，积极布局亚太、中东非及中南美等区域，推进本土化发展，将新兴市场培育为未来增量市场。


　　Ⅲ、分品牌：自有品牌稳步增长，东芝品牌加速海外发展1）自有品牌（Hisense+Vidda）：2025H1 主营业务收入235.76 亿元（+6.98%），占比86.58%。公司自有品牌包括海信、Vidda，海信品牌连续9 年位居BrandZ?中国全球化品牌10 强，并继续保持榜单电视品牌最高排名。


　　根据奥维云网数据，2025H1 海信牌品牌价格指数为149，同比提升15；根据公司公告数据，2025H1 Vidda 智能投影产品全球出货量同比增长超90%。


　　2）TVS（Toshiba）：2025H1 主营业务收入19.26 亿元（+13.63%），占比7.07%，净利润1.40 亿元（+44.35%），净利率为7.27%（+1.55pct）。东芝聚焦高端人群，推出X9900、Z870 等高端产品，扩充高端产品矩阵，夯实品牌高端形象根基。


　　二、盈利分析：盈利水平修复，长期改善趋势仍可期待　　、毛利端：结构升级+成本红利，毛利率恢复提升受国补带来的结构升级、海外渠道和产品结构优化、成本红利等因素影响，公司毛利率有所提升，2025H1 毛利率为16.37%（+0.56pct），其中Q2 毛利率为16.79%（+0.93pct）。


　　2025H1 面板价格持续下跌，同比低个位数下滑，其中Q2 同比中个位数下滑。同时，国补刺激中高端产品需求提升，叠加海外渠道结构优化和大尺寸、MiniLED 产品高增，盈利水平恢复上升。随着Q3 面板成本红利维持，以及国补资金下达继续刺激需求增长，公司产品和渠道结构优化，新显示新业务的占比提高，毛利率有望进一步提升，预计下半年毛利率水平稳健提升。


　　Ⅱ、费用端：加大营销投入和研发强度


　　2025H1 期间费用率同比提升0.63pct，Q2 同比提升0.49pct，其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.12/+0.05/-0.12pct，主要系公司加大体育赛事投入和研发强度保持竞争力。随着降本增效持续推进，费用率有望保持健康水平。


　　Ⅲ、净利端：净利率修复，Q2 持续提升


　　2025H1 净利率为3.88%（+0.60pct）、扣非净利率为2.98%（+0.46pct），其中Q2 净利率为3.62%（+0.75pct）、扣非净利率为2.60%（+0.53pct），主要受益于毛利率提升。


　　综合毛利端和费用端的变化，预计长期净利率仍有改善空间。


　　投资建议：海信视像品牌、业务、产品结构多元化，同时作为世界杯、欧洲杯官方赞助商，参考三星体育营销对其自身品牌知名度和产品结构的提升，海信有望凭借品牌营销及新品上市实现渠道拓展与高端化突破，并且对云服务、新显示等业务布局有望增厚利润。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润26.36/29.88/33.18亿元，对应EPS 为2.02/2.29/2.54 元，当前股价对应PE 为10.71/9.45/8.51 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2024 年全球电视出货量约1.97 亿台（YOY+0.6%），结束连续五年出货下降的局面。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2 年，TrendForce 集邦咨询预计将在2.0-2.2 亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。


　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。


　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上，跟去年同期相比处于较高水平。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司