纳思达(002180)：奔图销量二季度加速回升 非耗材芯片取得阶段性进展

事件：公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业总收入123.27 亿元，同比-3.65%；实现归母净利润-3.12 亿元，同比-132.02%；扣非归母净利润-1.65 亿元，同比-126.51%。


　　奔图信创销量Q2 回升，A3 复印机加速放量。1）奔图销量Q2 回升，A3 复印机销量大幅提升：奔图25H1 实现营收23.09 亿元，同比+10%，25Q2 实现营收13.16 亿元，环比+33%；奔图打印机整体销量25H1 同比-5% ，25Q2 环比+24%；A3 复印机销量25H1 同比+115%，25Q2 环比+30%。2）信创持续深化，Q2 出货量高增：公司持续为重要会议提供文印保障，奔图在信创市场的打印机销量增长显著，25H1 信创打印机出货量同比+65%，25Q2 环比+130%。3）推动鸿蒙生态合作：公司6 月与华为鸿蒙系统完成战略合作签约。


　　Q2 耗材芯片和非耗材芯片营收持平，多款工控/汽车芯片进展可喜。25H1 极海微营业收入为5.56 亿元，同比-18%，其中工控、汽车等非打印耗材芯片实现营收2.54 亿，同比+52%。25Q2 极海微耗材芯片与非耗材芯片营收基本持平，25Q2 芯片总出货量1.68 亿颗，其中非耗材芯片1.09 亿颗。1）汽车电子：与广汽集团联合发布国产首款量产车规级芯片AK2 超声波传感器芯片与双通道DSI3 网络收发器芯，G32A14X 系列MCU 已在多家主流车厂实现规模量产。2）人形机器人：发布全球首款基于Arm?Cortex?-M52 双核架构的DSP 芯片G32R501，并推出高压伺服控制器、六轴机器人关节驱动、低压无感双电机控制及矢量变频器等一站式解决方案。3）工业电子：推出多款工业级MCU 及驱动芯片，包括APM32E030 基础拓展型MCU、AMP32F402 高性能MCU，以及GHD3125R40V 等三相电机栅极驱动器。


　　25H1 末利盟交割在即，扰动利润系短期影响。截止25H1 末，美国利盟股权交易的审批已基本完成，并于2025 年7 月1 日完成交割。25H1 资产减值达2.52 亿元，主要系计提持有待售资产减值准备导致，交割后公司发展将更加趋于稳定和聚焦。


　　与特来电签署三年战略合作协议，助力MCU、DSP 在充电领域合作。2025 年9 月，极海半导体与特来电签署为期三年的战略合作协议，双方将围绕充电基础设施与数字电源领域，探索开展MCU、DSP 等芯片产品在充电领域的新场景应用与前沿技术合作。公司可借助特来电在智能充电网络及平台大数据方面的优势，结合自身在高性能芯片设计与产业化应用的核心能力，实现战略互补，进一步拓展高附加值产品市场，增强研发综合实力。


　　盈利预测、估值及投资评级：公司持续推进“纵向深化+横向拓展”战略布局，纵向整合奔图自主可控激光打印机产业链，强化规模效应与成本优势；横向加速从打印芯片向非打印芯片领域延伸，构建多元产品矩阵。中短期来看，信创市场正从党政向金融、能源等关键行业加速渗透，叠加A3 等高价值打印机技术突破与政策窗口期驱动，公司有望迎来量价齐升。中长期而言，非打印芯片业务积极切入工业控制、汽车电子等高增长赛道，持续打开全新成长空间。考虑到25H1 利盟交割在即计提持有待售资产减值准备，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为11.88/17.86/23.56 亿元（调整前2025-2026 年归母净利分别为17.12/21.08 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：外部经济形势及汇率风险，知识产权纠纷的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.孙.行.臻    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司