三七互娱(002555)：费用控制得当 储备产品丰富

中报利润同比增长，分红回馈股东


　　(1) 2025H1 业绩：2025 年8 月26 日，公司公告2025 年半年报，2025H1公司实现营业收入84.86 亿元，yoy-8.08%，归母净利润14.00 亿元，yoy+10.72%，扣非归母净利润13.87 亿元，yoy+8.83%。


　　(2) 2025Q2 业绩：实现营业收入42.43 亿元，yoy-5.33%，qoq-0.01%，归母净利润8.51 亿元，yoy+31.24%，qoq+54.97%，扣非归母净利润8.51 亿元，yoy+29.16%，qoq+58.58%。


　　(3) 公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元（含税），合计派发4.65 亿元，占2025H1 归母净利润的33.18%。


　　老游戏进入成熟期流量投放减少，多元化产品实现长线运营2025H1 销售费用44.10 亿元，同比2024H1（53.60 亿元）减少17.73%，主要系上年同期处于增长期的《寻道大千》《霸业》等游戏2025H1 已进入成熟期，流量投放减少所致。


　　存量游戏：《寻道大千》以联动多IP 模式实现多维突破，《时光杂货店》通过公益联动、城市巡游等内容有效延长游戏生命周期。自研三国题材策略手游《霸业》通过开启S7 赛季、新版副本玩法等促进玩家长线玩法体验和留存，为公司SLG 产品长线运营积累经验。


　　新上线游戏：《时光大爆炸》2025 年1 月APP 首发荣获iOS 免费榜第一，小程序版本迅速跻身微信小游戏畅销榜第4 名。《英雄没有闪》APP 版本上线后迅速冲进iOS 畅销榜前五，小程序版也迅速登顶微信小游戏畅销榜。2025 年7 月自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》开启公测，产品上线前便获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS 免费榜。


　　产品线储备矩阵丰富


　　公司不断拓展自研能力边界，积极布局多元品类，搭配投资赋能、业务支持与多家优质研发商深度绑定，形成丰富的外部研发储备。


　　公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备涵盖西方魔　　幻、东方玄幻、三国、现代、古风等题材在内的多款精品。IP 方面，公司已储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP 的游戏改编版权。


　　盈利预测和投资评级：基于公司2025 年上半年业绩所展现的盈利能力，我们认为公司当前估值水平尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力，存在估值重估空间；中长期而言，其多元品类产品矩阵储备将逐步转化为新品游戏上线，持续为公司业绩提供增量。我们预计公司2025-2027 年营业收入为175.89/180.81/187.65 亿元，归母净利润为29.17/30.28/32.08 亿元，PE 为16.43/15.83/14.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　（1）市场竞争加剧：公司游戏面临其他游戏公司产品的竞争，若竞争加剧，可能对公司业务产生不利影响。


　　（2）新品上线进度及表现不及预期：公司游戏产品中，储备产品《代号MLK》等都存在上线时间延后的风险，同时游戏上线后的流水表现存在不及预期的可能，可能影响公司业绩表现。


　　（3）老产品生命周期不及预期：公司游戏产品中，《寻道大千》《时光杂货店》等产品存在流水下滑导致生命周期变短的风险。


　　（4）政策监管趋严及版号获取进度不及预期：游戏行业受政策影响较大，若游戏版号发放等政策收紧，可能影响公司游戏产品发行，对公司业务产生不利影响。


　　（5）经济周期波动的影响：经济下行期消费者付费意愿下滑将拖累游戏行业收入；依赖买量获客的公司面临营销成本刚性攀升叠加研发投入高企及回款周期影响，企业现金流压力加剧。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司