中集车辆(301039)半年报点评：双轮驱动对冲周期压力 新能源与全价值链战略构筑新动能

核心观点


　　中集车辆公布2025 年半年报，2025 年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.53 亿元、4.03 亿元、3.84 亿元，同比分别-8.85%、-28.48%、-30.23%。业绩下滑主要系北美市场持续低迷、欧洲需求复苏不及预期拖累整体收入，但公司经营性现金流保持正向，达9.28 亿元，同比增长1.54%，显示现金流韧性。公司依托“双轮驱动”战略，中国与全球南方市场稳健增长，新能源上装与“汉诺威计划”加速构建“头+挂”生态，行业标准化推进带来新机遇。


　　事件


　　中集车辆公布2025 年半年报业绩，北美市场拖累业绩水平，现金流经营稳健，2025 年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.53 亿元、4.03 亿元、3.84 亿元，同比分别-8. 85%、-28.48%、-30.23%。


　　简评


　　北美市场拖累业绩水平，现金流经营稳健


　　2025 年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.53 亿元、4.03 亿元、3.84 亿元，同比分别-8.85%、-28. 48%、-30.23%。业绩下滑主要系北美市场持续低迷、欧洲需求复苏不及预期拖累整体收入，但公司经营性现金流保持正向，达9. 28 亿元，同比增长1.54%，显示现金流韧性。


　　分市场来看，中国与全球南方成为增长引擎


　　1）中国市场“星链计划”与“雄起计划”成效显著，星链半挂车及液罐车销量同比+10%，营收同比+11%，毛利率提升2.4pct ，其中星链半挂车经营利润同比+74%；2）全球南方市场销量同比+13%，毛利率提升4.6pct，泰国、越南等新兴市场表现亮眼，越南营收同比大幅+270%；3）欧洲市场虽整体低迷，但英国SDC营收逆势+8.7%；4）北美受极限关税与“双反调查”影响，销量同比-14%，毛利率下降5.1pct，但零部件与维保业务逆势增长。


　　三大产品矩阵齐头并进，新能源重卡上装业务高增1）全球半挂车实现营收69.24 亿元，毛利11.29 亿元，中国市场份额升至23.07%，连续六年全国第一；2）EV·DTB 上装业务实现营收8.68 亿元，其中新能源渣土车/搅拌车/冷藏车销量分别同比+142.6%、+86.3%、+69.8%，均大幅领先行业；3）纯电动头挂列车“汉诺威计划”启动，EV-RT 2. 0 顶层架构已完成，短途重载工程型原型车发布在即，逐步完善“头+挂”一体化产品生态。


　　多维战略筑牢发展根基，全价值链与新能源协同提速升级1）唯有星链计划：星链与雄起融合升级为“唯有星链”，全面冲刺“1231”阶段目标，构建标杆LTP 中心，实现全价值链闭环，进一步提升盈利能力与市场份额；2）全球供应链重塑：国内形成“集采为主、保供为辅” ，海外推行“当地集采为主、全球保供为辅”，并在多国建设核心零部件工厂，显著提升跨洋供应链韧性， 应对地缘政治冲击；3）北美与欧洲新动向： 北美Vanguard GT Holding 完成治理架构升级，“大白熊计划”推动无国界公司建设；欧洲则加快高端部件工厂（DS10、DS11）建设，为行业复苏蓄力；4）EV-RT 六步走战略：公司逐步推进“EV-Tractor + EV-Trailer 组合—EV-ALFA 基站—自动化上装—智能辅助驾驶/无人驾驶— 重型物流机器人—新能源终极形态”六步走路径，加速EV-RT 产品生态闭环构建并推动EV-RT 和EV-Trailer 的标准全球化；5）战略窗口期与标准制定：在政策法规强化与电动化技术演进双轮驱动下，行业将从牵引车电动化向“头+挂”协同零排放演进，EV-RT 成为行业突破关键。公司凭借跨洋运营+当地制造的能力，力争在新能源重卡及头挂列车标准制定中占据引领地位。


　　投资建议：公司依托“双轮驱动”战略，中国与全球南方市场稳健增长，新能源上装与“汉诺威计划”加速构建“头+挂”生态，行业标准化推进带来新机遇。预计2025-2026 年归母净利润12.39/14.75 亿元，对应PE14. 3/12倍，给予“买入”评级。

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