中国太保(601601)：国际资本布局更进一步 助力三大核心战略落地

报告摘要


　　事件：中国太保发布公告，公司于2025 年9 月10 日签署发行以H 股（2601.HK）为标的的可转换债券的认购协议。


　　发行条款概览。可转债发售规模为155.56 亿港元，将于2030 年9 月18 日到期。该可转债为零息债券（不计息）。转股价为每股39.04 港元，对应2025 年9 月10 日中国太保H 股收盘价和当日交易均价的溢价率分别约为21.2%和22.5%。2027 年9 月18 日后但在到期日前的任何时间，连续30 天内任意15 个交易日的收盘价均至少为转换价的130%，可触发强赎机制。


　　国际化战略布局更进一步。公司公告拟将可转换债券发售所得款项净额用于：支持保险主业；支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施；及补充营运资金等一般企业用途。其中，公司国际化战略将积极支持高质量共建“一带一路”倡议和上海国际金融中心建设，以中国香港为“桥头堡”和“首发地”，逐步融入国际市场，构建境内境外协同发展模式，全面提升跨境服务供给能力和全球资产配置能力。中国太保于2020年6 月22 日完成GDR 初始发售，并于2020 年7 月9 日完成GDR 超额配售，初始发售及超额配售合计发行111,668,291 份GDR，每份GDR 发行价格为17.60 美元，募集资金总额共计余额约19.65 亿美元。截止1H25 末，尚未投入使用的募集资金余额6.35 亿美元及人民币4.92 亿元。


　　对公司财务指标潜在摊薄影响较小。可转债在转换前对偿付能力没有影响，转股后可以增加核心与综合偿付能力充足率。若债券按每股H 股39.04 港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约3.98 亿股转换股份，约占集团公告日现有已发行H 股数目的14.36%及现有已发行股本总数的4.14%，以及约占集团于债券获全部转换后经发行转换股份后已发行H 股数目的12.55%及已发行股本总数的3.98%，若强赎转股后每股净资产增加2.31%。截止1H25，中国太保（集团）综合/核心偿付能力充足率分别为264%和190%，若发行可转债，静态测算下若转股后，增厚偿付能力充足率7.02 个pct.。截止1H25，太保寿险、太保产险、太平洋健康险和太平洋安信农险的综合偿付能力充足率分别为215%、241%、218%和313%；核心偿付能力充足率分别为136%、196%、179%和281%（核心/综合偿付能力充足率最低监管要求为50%/100%）。虽然集团和主要子公司偿付能力充足率保持稳定，但持续低利率环境对集团分红造成掣肘。若可转债发行到位，将有利于集团实现更平稳的派息政策和持续深化大康养、国际化、“人工智能+”三大核心战略。


　　盈利预测与投资评级：中国太保H 股可转债发行点评：国际资本布局更进一步，助力三大核心战略落地。不过需要注意的是，对于H 股为正股的转债，权益成分计入负债，计提公允价值变动损益，正股股价波动使得净利润将会被“纸面盈亏”影响。我们根据近期权益市场震荡上行，小幅提升盈利预测，预计2025-27 年归母净利润为397、421 和443 亿元（原预测为382、417 和438 亿元），同比增速为-11.6%、5.9%和5.2%，维持“买入”评级。


　　风险提示：研报测算更新不及时，可转换债券发行失败，财务摊薄实际情况超出预期

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司